2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复

（以下内容从东吴证券《2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复》研报附件原文摘录）
福莱特(601865)
投资要点
事件：公司2024H1营收107亿元，同增10.5%，归母净利润15亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2营收49.7亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。
2024Q2量减利增，盈利表现优异。2024H1公司光伏玻璃营收实现96.59亿元，同增10%，玻璃销量6-7亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q2销量3-3.4亿平，同环比约+25%/-10%。我们测算2024Q2均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1元，主要是2024年5-6月价格速降所致；但纯碱及天然气价格回落，毛利率环比提升，我们测算单平净利2.2-2.6元/平。
2024Q3盈利承压，待需求恢复。2024Q3组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格继续下降至13.5元（含税），大部分企业陷入亏损，行业普遍开始冷修，截止2024年8月末行业共冷修1万多吨窑炉，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线厂商保持10-15%的毛利率优势，阿尔法凸显，我们预计公司全年出货13-15亿平，同增约20%。
冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年6月底公司总产能23000吨/日，其中2600吨已冷修，今年计划投产的凤阳和南通各4条1200吨产线已投产2条，剩余点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设中，计划于2026年投产。
费用控制良好，库存有所增加。公司2024Q2末存货21.4亿元，较2024Q1末增加39.8%，主要是玻璃库存在20-25天，低于同行。2024H1期间费用7亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct，其中2024Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；2024Q2经营性现金净流入11.4亿元，同环比+414.1%/+90.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到组件排产不及预期，同时玻璃价格持续下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润21.8/30.1/39.5亿元（前值为39.4/51.3/66.2亿元），同比-21%/+38%/+31%。鉴于当前玻璃处于历史周期底部，后续旺季组件排产提升，玻璃价格或将上涨，给予公司2025年18xPE，目标价23元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。