海工产能布局完善，出海有望提速

（以下内容从西南证券《海工产能布局完善，出海有望提速》研报附件原文摘录）
天顺风能(002531)
投资要点
事件：公司2023年实现营业收入77.3亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润8亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长20.4%。2024年第一季度公司实现营收10.5亿元，同比下降22.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降24.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降21.1%。
盈利能力有所提升，研发投入持续增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.8%/10.1%，同比增长3.8pp/1pp；24Q1毛利率/净利率分别为30.4%/14.1%，分别同比+4.2pp/-0.5pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为0.6%/3.4%/4.7%，分别同比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理费用增加主要系报告期职工薪酬、折旧费、中介服务费等增加所致。2023年公司研发费用率为0.7%，同比增长0.2pp。
积极布局海外基地，海工业务有望快速增长。公司装备制造板块战略重心逐步向海风倾斜，目前具备较为完善的海工产品品类，涵盖单管桩、导管架和升压站等，2023年海工业务实现收入15.1亿元，毛利率为16.3%。公司在国内七大沿海区域具备生产基地，积极布局欧洲德国基地，整体规划产能250万吨，伴随射阳二期30万吨、广东阳江30万吨以及德国50万吨产能逐步投产，有望进一步巩固和扩大公司海工市场份额，支撑中长期发展。
风电叶片具备行业领先技术，多领域有望拓展。公司较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产，充分迎合叶片大型化发展，2023年叶片实现收入15.7亿元。公司积极向产业链上下游拓展，研发复合材料新产品，报告期内成功开拓拉挤业务，实现拉挤板大梁的批量生产，常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，后续有望持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。
发电业务持续投入，公司逐步实现风电全生命周期资产服务。2023年公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营业收入12.5亿元，同比增长30.6%，目前有200MW风电项目在建，600MW风电项目筹备开工，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为115亿元、154.7亿元、182.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为74.6%/53.3%/30.4%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益海风复苏，将提升公司盈利能力，给予公司2024年17倍PE，对应目标价13.09元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。