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盈利能力持续修复,品类&渠道优化共助增长

来源:华安证券 作者:徐偲 2024-04-28 11:51:00
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(以下内容从华安证券《盈利能力持续修复,品类&渠道优化共助增长》研报附件原文摘录)
中顺洁柔(002511)
主要观点:
事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入98.01/29.78/18.45亿元,同比+14.37%/+21.25%/-10.45%;分别实现归母净利润3.33/1.67/0.95亿元,同比-4.92%/+121.72%/+6.72%;分别实现扣非归母净利润2.99/1.57/0.88亿元,同比-6.53%/+125.19%/+7.92%。
品类结构优化与渠道精耕细作,助力销售稳定增长
2023年,分行业看,公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业收入96.62/1.39亿元,同比+14.15%/+31.86%,公司通过完善布局高端市场,升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会,生活用纸高端系列增速超20%,约占生活用纸业务的25%,高毛利品类增速达16%,约占生活用纸业务的68%,位居行业前列,有效提升公司盈利水平,2023年生活用纸业务毛利率为32.97%,同比+1.00pcts。分渠道看,公司传统/非传统渠道分别实现营业收入44.09/53.92亿元,同比+3.80%/+24.75%,毛利率分别为29.88%/35.83%,同比-1.63/+3.43pcts。公司积极拓展新市场和新渠道,非传统渠道销售占比同比提升5pcts,推动市场渗透率持续提升。
原材料成本下降叠加产品结构优化,盈利能力持续修复
2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为33.15%/39.94%/34.52%,同比+1.19/+9.37/+7.06pcts,纸浆成本下降叠加产品结构优化,公司毛利率稳步提升;归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%,同比-0.69/+2.55/+0.83pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为22.51%/27.60%/20.47%,同比+2.10/+6.48/+3.78pcts;管理费用率分别为4.35%/3.64%/5.67%,同比+0.01/+0.08/+2.17pcts;研发费用率分别为2.73%/2.78%/3.53%,同比+0.35/+0.55/+1.01pcts;财务费用率分别为-0.35%/-0.55%/+0.11%,同比+0.03/+0.93/+0.26pcts,费用率有所提升。
投资建议
公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张,已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一,稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.51/119.63/131.89亿元,分别同比增长10.7%/10.2%/10.3%;归母净利润分别为4.26/4.98/5.87亿元,分别同比增长28.0%/16.9%/18.0%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.32/0.37/0.44元,对应PE分别为27.11/23.19/19.66倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
纸浆价格大幅波动的风险,汇率波动风险,区域市场竞争风险,产业政策风险,安全生产风险。





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