高基数下稳增长，新品及威士忌再添势能

（以下内容从华福证券《高基数下稳增长，新品及威士忌再添势能》研报附件原文摘录）
百润股份(002568)
事件： 百润股份发布 2023 年年报及 24 年一季报， 公司 23 年实现营收 32.64 亿元， 同比增长 25.85%， 实现归母净利润 8.09 亿元， 同比+55.28%， 实现扣非净利润为 7.79 亿元， 同比-+60.08%。 根据年报， 公司 23Q4 实现营收 8.07 亿元， 同比-14.9%， 实现归母净利润 1.44 亿元， 同比-33.37%， 扣非净利润 1.29 亿元， 同比-36.87%。 公司 24Q1 实现收入 8.02 亿元， 同比增长 5.51%， 实现归母净利润 1.69 亿元， 同比-9.8%， 扣非净利润 1.61 亿元， 同比-13.79%。
高基数下 23Q4 有所承压+24Q1 预调酒业务短期承压
2023 年公司实现预调酒业务收入 28.84 亿元， 同比增长 27.76%， 其中主要以销量增长驱动， 量增和价增分别贡献+27.8%/-0.03%的增速； 香精香料业务实现收入 3.17 亿元， 同比+13.18%。 2024 年一季度， 公司预调酒业务在 23 年较高的基数下仍旧实现了 7.12 亿元的收入， 同比增长达5.67%， 我们认为在公司“358” 品类矩阵各系列产品市场更加清晰的背景下， 当前的增速表现应当积极看待， 预计后续威士忌业务的布局亦将进一步增强公司产品组合竞争力。
一季度费投占比提升利润有所承压， 全年仍预期良性增长。
2023 年公司毛利率提升了 2.92pct 至 66.7%， 销售费用率在收入规模提升的基础上下降了 2.44pct 至 21.69%， 管理/研发/财务费用率分别-0.74/-0.07/+0.04pct 至5.92%/3.25%/0.08%， 驱动净利率对比同期提升 4.64pct 至 24.72%。 2024 年一季度，公司毛利率仍延续提升态势， 对比同期提升了 2.87pct 至 68.32%， 但由于公司优化年度广告费用投放节奏， 在全年广告费率合理规划下， 提高一季度投放占比， 导致公司销售费用率对比同期提升了 8.77pct 至 29.41%， 管理费用率提升了 1.33pct至 5.85， 主要系职工薪酬和折旧费用增加所致， 其余研发/财务费用率分别对比同期+0.18/+0.23pct 至 3%/0.43%， 整体费率的增加使得净利率有所承压， 对比同期下降了 3.7pct 至 20.93%， 考虑到公司 Q1 利润率压力主要来自销售费用率的增加，而根据公司表述预计 Q2-Q4 广告费率将下降， 全年仍预期良性增长。
积极展望， 现有业务稳健成长， 新业务加快培育
公司 2024 年经营主基调为“现有业务稳健成长， 新制生产力加快培养”， 从一季度面临高基数下仍实现增长就可体现公司 24 年发展基调。 1） 预调酒业务方面， 公司计划 24 年持续强化“358” 品牌定位，“强爽” 巩固国民大品牌形象、“清爽” 完善品牌定位和延展策略， 完成品牌新定位内容的相关宣传等， 24 年公司将完善“358” 品类矩阵品项组合， 注重长线新口味的开发， 并通过包装升级、 季节限定等强化消费粘性； 2） 香精香料业务， 坚持大客户战略持续提升服务能力和积极开拓新市场新客户； 3） 烈酒业务， 公司将加快烈酒基地升级项目建设进程， 重点做好麦芽威士忌、 调和威士忌的品牌孵化和产品开发， 确保威士忌产品按计划推出， 预计该业务后续将成为公司业绩增量的一大来源。
盈利预测与投资建议
考虑到行业竞争程度加剧存在不确定性， 我们下调了公司 24-25 年的盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润分别为 10.32/12.93/15.72亿元（原 24-25年为 12/14.97 亿元）， 对应 PE 分别为 20/16/13 倍。 考虑到公司业绩仍具成长性， 合理给予公司 24 年 24 倍 PE， 对应目标价 23.9 元， 维持买入评级。
风险提示
大单品动销不及预期、 市场竞争加剧、 食品安全问题等