品牌矩阵优化，规模效益量质齐升

（以下内容从中航证券《品牌矩阵优化，规模效益量质齐升》研报附件原文摘录）
锦江酒店(600754)
收购集团高端酒管公司，布局多业态品牌发展。公司是锦江国际（集团）有限公司旗下品牌，成立于1994年，主要从事有限服务型酒店营运及管理、食品及餐饮业务。公司先后收购法国卢浮酒店集团、铂涛集团、维也纳酒店集团、丽笔酒店集团，战略投资法国雅高酒店集团统筹，统筹全球酒店产业整合，中国区优化布局。2023年11月28日，公司与锦江资本、酒管公司签署了《股权转让协议》，拟以协议转让方式收购锦江资本持有的酒管公司100%股权，交易价格合计为4.61亿元。此次收购有助于公司加强完善品牌矩阵和品牌架构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，行业竞争力进一步提升。
Q1-Q3公司业绩持续向好，利润端表现亮眼。
1）业绩方面：2023年Q1-Q3公司实现营收109.62亿元/同比+32.71%，系公司旗下境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升所致。归母净利润9.75亿元/同比+1783.69%，主要系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升、无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等所致。扣非后归母净利润8.02亿元/同比+773.76%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营收29.22/38.84/41.56亿元，分别同比+25.85%/+42.76%/+36.19%，归母净利润分别为1.30/3.93/4.52亿元，分别同比+208.53%/+19062.45%/+182.68%，Q2利润实现高增，Q1-Q3业绩持续向好。分业务看，Q1-Q3公司有限服务型酒店业务/食品及餐饮业务分别实现营收107.82/1.80亿元，分别司比+33.10%/+12.97%，分别占比98.35%/1.65%，报告期内公司两大核心业务保持稳健增长。分地区和渠道看，公司有限服务型酒店业务进一步细分为中国大陆境内和境外两类渠道，Q1-Q3境内境外收入分别为75.25/32.57亿元，分别同比+34.40%/+30.18%海内海外业务均实现快速增长，前三季度营收基本与2022年年度
2）盈利能力方面，1）毛利率方面，Q1-Q3公司整体毛利率42.61%/同比+8.62pct，毛利率稳步提升主要系公司境内外有限服务型酒店业务盈利能力回升所致。2）费率方面，01-03公司综合费用率30.69%/同比-2.29pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.82%/18.91%/0.22%/4.74%，分别同比-1.18pctf1.77pct/+0.11pct/+0.55pct，费用率变化幅度较小，整体维持稳定。3）净利率方面，综合作用下，净利率同比+9.09pct至10.94%。
境内业务：2301-03公司保持扩张节奏，Q3单季度ReVPAR全面超过19年同期。
1）拓店扩张稳步推行，酒店结构持续优化：拓店方面，23H1/Q3新开业酒店585/313家，净增开业酒店381/197家，截至报告期末，已经开业的酒店合计达到12，138家，已经开业的酒店客房总数达到1，152，332间，门店维持快速扩张态势；酒店类型结构方面，截至报告期末，中端酒店家数占酒店总数量的57.54%，开业客房间数占比66.12%，23H1直营/加盟酒店分别-42/+423家，2303直营/加盟酒店分别-26/+223家，加盟店数量占比93.67%，公司加盟店规模及占比持续提升。
2）前三季度回暖势头强劲，RevPAR已超2019年同期水平：2023年境内酒店H1/Q3平均RevPAR分别为2019年同期的106.04%/112.58%、同比+49.26%件40.02%。分酒店类型看，2023年境内中端酒店H1/Q3平均RevPAR分别为2019年同期的93.28%/100.91%，经济型酒店H1/03平均RevPAR分别为2019年同期的93.80%/102.75%。2023年01-03公司已迎来全面复苏，整体RevPAR已超过2019年同期水平，Q3公司中端/经济型酒店RevPAR均超过2019年同期水平，公司Q4业绩有望维持高增。
品牌矩阵优化：收购锦江国际酒管公司、布局中高端战略转型
1）酒管公司定位高端，与丽笙开展深度合作：酒管公司定位为高端酒店品牌管理公司，专门从事全服务酒店管理，主营业务为酒店管理，截至2303，酒管公司共管理星级酒店76家，其中五星级/四星级酒店40家/32家；经营和管理的品牌包括了酒店、岩花园、锦江和昆仑。公司于2023年8月与丽笙酒店集团签署相关合作协议，具体合作内容为酒管公司可在境内使用丽有关品牌（包括丽全精选、丽牢、丽和丽祺）并获取开展酒店业务的技术支持
2）收购计划顺利完成，助力锦江酒店高端转型：收购酒管公司与践行轻资产的公司发展战略相符，锦江酒店在经济型和中端酒店领域持续深耕，叠加酒管公司高端酒店定位，真正实现经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，品牌矩阵得到完善，品牌结构优化升级，品牌布局不断扩大，赋能公司从中低端向高端转型，逐步形成多业态发展，核心竞争力有望持续提升
1）境外业务：2023年业绩明显复苏，卢浮集团03归母净利扭亏。境外市场加速转暖：23年境外酒店H1/Q3平均RevPAR分别恢复至2019年同期的110.62%/114.46%，同比+23.42%/+5.17%，分酒店类型看，2023年境外中端酒店H1/03平均RevPAR分别为2019年同期的115.90%/121.64%，经济型酒店H1/Q3平均RevPAR分别为2019年同期的109.24%/114.46%，境外业务2023年全面复苏，报告期末已超2019年同期
2）卢浮Q3单季度实现扭亏：公司境外子公司卢浮集团2301-Q3实现营收4.30亿欧元，归母净利亏损下降至2042万欧元。单季度看，Q3盈利503万欧元（归母净利23H1亏损2545万欧元），已实现扭亏。公司持续增强卢浮集团资产运营和管理，积极完善成本控制和资金优化，有序推进项目拓展，实现境外业绩修复。
投资建议：2023年前三季度公司境内外业务均实现回暖且呈现持续增长趋势，境内收购酒管公司实现品牌布局多业态发展，境外卢浮集团Q3归母净利实现扭亏，未来公司将实现低、中、高端酒店领域全面覆盖，行业竞争力凸显，预期增量或加速兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.00/17.89/20.04亿元，EPS分别为1.12/1.67/1.87元，当前股价对应PE分别为30/20/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：政策变动风险、拓店不及预期、居民消费意愿恢复不及预期、境外市场发展不及预期