(以下内容从开源证券《公司信息更新报告:2023Q3利润端超预期,看好2024年高质量规模扩张》研报附件原文摘录)
森马服饰(002563)
2023Q3利润端超预期,看好2024年高质量规模扩张,维持“买入”级
2023Q1-3公司实现营收88.98亿元(-0.5%),归母/扣非归母净利润为8.32/7.76亿元,同增206.5%/355.5%;2023Q1/Q2/Q3营收同比变动-9.3%/+9.7%/+1.1%,归母净利润分别同比+48.9%/增加3.09亿元/+89.4%。公司2023Q3利润端超预期,库存和折扣持续改善,看好2024年数字化持续赋能线下渠道,高质量发展下实现规模扩张,我们上调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为12.5/14.6/16.3亿元(前值为10.7/13.2/15.6亿元),分别对应EPS为0.5/0.5/0.6元,当前股价对应PE为13.1/11.3/10.1倍,维持“买入”评级。
Q3全渠道终端流水逐月向好,线下开店加速
分月度看,全渠道终端流水呈现逐月向好趋势。7月-9月全渠道终端流水同降5.6%/1.7%/1.5%,2023Q1-3全渠道终端流水累计下降2.2%,公司收入表现好于终端流水,加盟商信心逐步恢复。截至10月29日,全系统终端流水累计下降1.86%,看好终端流水持续改善。分渠道看,线下渠道开店加速&店效提升,恢复增长。2023Q3末总店数为8274家,较2023年初净增134家,较2023Q3末净增138家;其中直营/加盟和联营分别较2023年初净拓店-17/+151家;公司2023Q3开店加速,有望达成全年净增200-300家目标;目前数字化门店已超两千家,数字化赋能叠加产品经理制落实将有效带动同店店效快速增长。线上渠道折扣提升,预计2023Q3线上流水短期承压。
全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升,营运能力稳步改善
盈利能力:全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升。2023Q1-3公司整体毛利率为44.13%(+3.7pct);分渠道来看,线上/线下直营/线下加盟毛利率分别提升4.9/3.2/3.5pct。2023Q1-3期间费用率为30.0%(-2.9pct),销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct。营运能力:库存持续优化,现金流恢复健康。截止2023Q3末,公司存货规模为36.5亿元(-21.8%),存货周转天数204天(-17天),看好Q4库存结构持续优化。2023Q1-3经营活动现金流净额为8.4亿元,同比增加9.8亿元,现金流逐渐恢复健康。
风险提示:全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。