Q3利润表现亮眼，零售大店快速扩张

（以下内容从中国银河《Q3利润表现亮眼，零售大店快速扩张》研报附件原文摘录）
晨光股份(603899)
核心观点：
事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收158.6亿元，同比增长15.52%；归母净利润10.94亿元，同比增长16.99%；基本每股收益1.18元。其中，公司第3季度单季实现营收58.99亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.9亿元，同比增长20.42%。
综合毛利率同比微降，主要产品有所改善，办公直销明显下滑。报告期内，公司综合毛利率为20.39%，同比下降0.26pct。其中，23Q3单季毛利率为21.86%，同比提升0.97pct，环比提升2.5pct。拆分来看，前三季度，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为41.19%/34.28%/26.56%/7.58%，同比分别变动+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/-1.4pct。
期间费用率略有优化，净利率同比实现提升。报告期内，公司期间费用率为11.85%，同比下降0.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/4.11%/0.91%/-0.26%，同比分别变动-0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct。2023年前三季度，公司净利率为7.36%，同比提升0.24pct。其中，23Q3单季公司净利率为8.67%，同比提升0.54pct，环比提升2.95pct。
传统核心表现稳健，零售大店快速开拓，办公直销增速放缓。传统核心方
面，报告期内实现营收65.53亿元，同比增长7.35%。其中，线上晨光科技实现6.57亿元，同比增长44.2%；传统核心业务Q3单季实现26.86亿元，同比增长7.32%。零售大店方面，报告期内实现营收9.88亿元，同比增长42.7%，Q3单季实现3.88亿元，同比增长47.9%。截至期末，公司共有613家零售大店，较22年末增加73家。其中，九木直营店387家（+50），九木加盟店185家（+33）。办公直销方面，报告期内实现营收83.19亿元，同比增长19.99%，Q3单季实现28.25亿元，同比增长11.61%。增速有所放缓，主要是业务短期受客户订单波动影响。
投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.69/2.02/2.43元，对应PE为23X/19X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期的风险、学生需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。