业绩快速扩张，经销&大宗代理双轮驱动

（以下内容从中国银河《业绩快速扩张，经销&大宗代理双轮驱动》研报附件原文摘录）
江山欧派(603208)
核心观点：
事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收27.05亿元，同比增长22.22%；归母净利润2.91亿元，同比增长842.52%；基本每股收益1.66元。其中，公司第3季度单季实现营收11.03亿元，同比增长17.06%；归母净利润1.49亿元，同比扭亏为盈。
提效降本成效突出，低基数导致净利率大幅改善。报告期内，公司综合毛利率为24.83%，同比下降1.59pct。其中，23Q3单季毛利率为26.76%，同比提升3.38pct，环比提升1.9pct。公司经营管理效率持续提升，销售费用及管理费用同比下降。报告期内，公司期间费用率为13.03%，同比下降4.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.31%/3.53%/0.35%，同比分别变动-3.43pct/-0.91pct/-0.22pct/+0.04pct。同时，22年同期计提大量减值损失导致利润基数较小，进而实现净利率大幅提升。2023年前三季度，公司净利率为10.65%，同比提升9.51pct。其中，23Q3单季公司净利率为13.59%，同比提升22.95pct，环比提升4.66pct。
保交付推动竣工增长，代理商渠道加快拓展。保交付政策持续落地，推动竣工快速增长，2023年1月至9月，全国房屋累计竣工面积达到4.87亿平方米，同比增长19.8%。报告期内，公司大宗渠道实现营收18.38亿元，同比增长28.15%。其中，工程渠道实现9.06亿元，同比增长11.13%；代理商渠道实现8.55亿元，同比增长54.01%。
经销商团队快速扩张，渠道收入稳步成长。公司取消经销商独家代理，推行各类经销商同步开拓的业务模式，大力拓展全品类经销商，实现渠道不断下沉。2023年前三季度，公司经销商渠道实现营收7.3亿元，同比增长19.58%。截至报告期末，公司拥有加盟经销商33,299家，较23年初净增加8,695家。
投资建议：公司持续推进全渠道布局，经销商渠道实力持续壮大，大宗渠道充分受益于竣工复苏，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.28/2.71/3.27元，对应PE为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：竣工数据不及预期的风险、经销商渠道开拓不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。