2023年中报点评：成本压力下降助力盈利提升，持续深耕“三大市场”

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：成本压力下降助力盈利提升，持续深耕“三大市场”》研报附件原文摘录）
宝钛股份(600456)
事件
公司8月25日公告，2023H1实现营收（37.09亿元，+9.81%），归母净利润（3.81亿元，+5.46%），毛利率（22.61%，-1.62pcts），净利率（12.02%，-0.32pcts）。2023Q2实现营收（18.34亿元，同比+2.24%，环比-2.16%），归母净利润（2.44亿元，同比+48.31%，环比+78.35%），毛利率（26.76%，同比+2.68pcts，环比+8.22pcts），净利率（15.41%，同比+4.08pcts，环比+6.70pcts）。
“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商
公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、助、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在石油化工、冶金工业、海水淡化工业、医疗领域以及眼镜架、厨具、球杆等生活领域中，和屋顶、栏杆等建筑领域中应用。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯一罗伊斯等公司的战略合作伙伴。
收入利润创出同期历史新高，持续深耕“三大市场
公司2023H1营业收入（37.09亿元，+9.81%），归母净利润（3.81亿元，+5.46%）稳步增长，并创出同期历史新高。实现钛产品销售量1.67万吨（+3.70%），钛产品生产量1.69万吨（+4.03%），产量与销售量同步获得提升。尤其是2302，随着原材料海绵钛价格走低，成本压力的下降，公司Q2毛利率（26.76%，同比+2.68pcts，环比+8.22pcts）快速提升，叠加公司管理加强，公司Q2净利率（15.41%，同比+4.08pcts，环比+6.70pcts）也得到大幅修复。
2023上半年，受宏观环境等因素影响，钛材市场需求减少。公司积极面对市场变化，持续深耕“三大市场”。①中高端市场：加大新型号新项目市场开发，以质量、交期、服务为保障，全方位提高营销服务水平，持续保持中高端市场优势地位；②新兴市场：紧抓新兴领域用钛需求，不断优化产品结构布局，充分挖掘利润增长空间，努力扩大高附加值产品市场份额；③国际市场：积极抢抓国际市场机遇，持续推进质量认证审核，深化项目供应链合作，全力创建合作新模式，促进双方互利共赢发展。
强化内部管理，费用近一步下降
2023H1公司实行精细化管理，进一步将本增效，费用管控情况较好，三费费用（1.57亿元，-11.98%）和三费费率（4.24%，-1.05pcts）均近一步下降，其中销售费用（0.28亿元，+1.43%）和销售费用率（0.75%，0.06pcts）均基本维持稳定；管理费用（1.03亿元，-11.88%）和管理费用率（2.77%，-0.68pcts）均有所下降，主要是公司财产保险、后勤保障服务等费用减少所致；财务费用0.27亿元（-22.98%），主要是债券及银行借款利息支出下降幅度高于利息收入下降幅度。公司围绕“零缺陷、细管理、低成本、重考核”，科学有序组织生产运行，加强全方位运营管控，精细化成本核算管理，切实达到降本增效；统筹利用内外部资源，优化各环节运行衔接，提高合同按期交付率；积极开展“两金”压降，扎实做好库存清理。
加强研发投入，新产品实现突破、填补国内空白
2023H1公司研发项目增加，研发费用1.25亿元（+56.58%），占营收3.36%（+1.00pcts），研发费用大幅增长，其中材料费（0.66亿元，+133.15%）、燃料动力费（0.06亿元，+40.89%）、试验费（0.03亿元，+215.04%）等与产品、技术研发相关费用涨幅较大。公司持续跟进各领域用钛需求，着力推动新产品预研和产业化进程，促进科研成果转化；以国家重点项目和专项任务为核心，深化与科研院所交流合作，不断增强科研创新实力；统筹科技创新资源配置，优化科研创新体系建设，完善科研创新激励机制，充分激发科研人才自主创新动能。
2023H1，公司成功研制的超长大单重高性能钛合金板材，实现国内单重和长度的突破；研制的大规格挤压管材，填补了国内空白；同时获得各级科技成果奖10项，获得专利授权2项。
实施募投项目建设，扩大关键工序产能
在钛行业市场高端产品产能不足的情况下，公司“十四五”发展目标要形成5万吨钛产品生产能力，为此公司2021年实施非公开定向增发项目，发行价42.20元/股，实际募资19.68亿元，主要投向①高品质钛材生产线，②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目，上述三个项目建设期约为2年左右，由于受到外部宏观环境影响，厂房建设、工程物资采购、设备制造、物流运输、人员施工等环节有所带后，将于202303、Q4达到预计可使用状态，届时将进一步增加公司产能，提供增量业绩。
海绵钛价格下降，华神钛业销量增加
今年以来，钛合金原材料海绵钛价格持续下降，截至公告日，海绵钛（TI：99.7%）价格已经跌至5.95万元/吨，较2022年6月高位（9.3万元/吨）回落3.35万元/吨，跌幅36%。钛合金企业成本压力明显减轻，有助于提升企业盈利水平。公司子公司华神钛业主要从事海绵钛的生产，是宝钛股份产品原材料的主要供应商，除供应宝钛股份外，华神钛业的海绵钛还对外进行销售。2023H1实现收入7.41亿元（+51.50%），净利润1.65亿元（+23.23%），盈利增速低于销售增长，主要是受化工行业需求低迷，加之海绵钛供应量较大，整体海绵钛价格下行，挤压利润空间。
高端钛材市场需求提升，军技民用打开“第二增长曲线
高端钛材市场受益干航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，相关技术水平也日益成熟。在新材料、新工艺升级送代趋势下，军品技术向民用领域转移为行业逐步打开“第二增长曲线”，拓宽发展空间，推动钛材行业向生活用钛、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等领域发展，有效提高钛材需求量。
投资建议
1公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益；
2）海绵钛降价，公司成本端压力减少，将增厚利润；
3）募投项目投产逐步落地，公司产能持续打开；
4）国际市场业务逐步转暖，3C领域应用有望迎来新的市场增量；
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为75.39亿元、87.06亿元和100.54亿元，归母净利润分别为7.42亿元、9.04亿元和10.96亿元，EPS分别为1.55元、1.89元和2.29元，我们维持“买入”评级，目标价45.00元，对应2023-2025年PE分别为29.03倍、23.81倍及19.65倍。
风险提示
行业竞争加剧，产能投产不顺，原材料价格上涨等。