新消费周观点：社零增速趋稳，消费力未出现明显下滑，建议重点关注顺周期类标的

（以下内容从信达证券《新消费周观点：社零增速趋稳，消费力未出现明显下滑，建议重点关注顺周期类标的》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
周观点：8月CPI转正破解通缩担忧，政策发力静待市场底到来
好的二级市场可以为经济复苏提供动力。我们认为过往数十年房地产市场繁荣推动消费扩张，然而当前市场供求关系发生变化，老百姓对于房地产的认知开始扭转，在这种情况下，繁荣股市、提振信心可以增加居民收入、提高消费者信心，对拉动消费、刺激经济起到帮助。近期也能看到多个股市利好现象，比如100+1零股交易，降低交易成本（包含印花税以及融资成本），宣传提倡让股民、基民在基金以及股市赚到钱，控制IPO以及减持。我们认为这些是在进行预热铺垫，后续等到慢牛到来，居民产生财富扩张预期，消费拉动实体经济、实体经济拉动就业、就业再拉动消费与投资的正循环有望到来。
8月CPI同比上涨0.1%，破解此前市场对通缩的担忧，环比上升0.3%，较上月环比涨幅扩大0.1pct。剔除食品和能源后核心CPI的8月同比上升0.8%、环比持平。消费品CPI同比下降0.7%，服务CPI同比上涨1.3%，创近一年半以来新高，因此应当对下半年国内消费、尤其是服务业持乐观态度。此前我们在年度策略报告中提到，当PPI-CPI为负时，代表利润在产业链上下游之间的转移，消费板块有望取得超额收益。而PPI与CPI并非同时变化，当上游成本下跌、而下游需求未来得及扩大，表现为PPI降速快于CPI，市场会产生通缩的预期，消费或许会表现不佳，而当CPI以转正方式超过PPI时（8月CPI），代表需求逐渐释放，消费有望取得超额受益。
美容护理周观点：
医美：中报数据有力验证医美高端产品销售向好趋势，叠加9月医美行业景气度环比显著改善，将驱动上游板块盈利能力持续提升、加速医美板块估值向24年切换。短期景气度来看，7-8月为销售淡季叠加同期需求释放的高基数增长略缓（但部分高端产品如：濡白天使、海魅依旧保持优异增速），9月客流增速环比改善趋势获悉，高景气度带来的右侧布局时点明确。
中报数据来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求，在此趋势下，龙头标的着力于布局更为丰富的有特点的管线，如：如生天使（爱美客）、第四代交联玻尿酸（昊海生科）等，以及胶原蛋白赛道龙头锦波生物、巨子生物未来或持续有优质三类注射产品推出，高端产品占比提升将助推医美板块核心标的毛利率提升趋势，医美板块估值或将加速向24年切换。
建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——锦波生物、华东医药、昊海生科、巨子生物等，把握医美β的较高确定性。
化妆品：8月天猫大盘增速承压，国产护肤品牌持续分化，关注双十一前布局机会。8月珀莱雅、韩束、薇诺娜、丸美、瑷尔博士等品牌在天猫&抖音渠道表现相对突出。当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中，在化妆品消费淡季，我们建议：①关注兴趣电商平台表现。本年天猫渠道流量红利有所衰减，在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现，建议关注近期核心公司抖音渠道表现。②关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会。较多品牌在双十一前进行新品发布以及“种草”，若观察到新品在淡季月份有新品即有较好表现（如新品销售额占比提升），则在双十一贡献增量的概率更高；近期李佳琦已初步确定较多品牌的双十一合作，包括：珀莱雅、薇诺娜、可复美、佰草集、丸美等，建议持续关注核心品牌与李佳琦的合作情况（如：预计于10月上线的《所有女生的offer》节目或将披露双十一合作产品数目、折扣力度等。
美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物。
长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
出行周观点：暑期效应带动CPI同比转正，酒店淡季备战长假期。8月旅游CPI同比+14.8%，是CPI同比转正的主要推力，验证了暑期出游市场的高景气度，交通、住宿、餐饮、文旅等部类景气回升。步入九月，酒店价格回落，但酒店可利用淡季空隙完善服务，迎接中秋国庆长假期，根据途牛数据，国庆假期国内热门目的地核心地段酒店房价涨幅超过暑期，期待长假期出行需求的集中释放。
我们认为4月至今酒店业绩预期和估值得到较充分消化。本周沪指回调，而酒店板块波动幅度较小。我们认为酒店板块或呈现出筑底信号，建议积极关注并在底部区域增大配置。
免税周观点：顺周期行情下重点推荐中国中免，关注免税板块基本面修复及后续催化。
1）整体来看，近期国内重磅利好政策频出，或对刺激经济产生效果，促使市场提升对未来消费力的信心，有望推动顺周期标的上行，我们预计前期股价回调较多且与宏观经济相关性较高的免税板块有望获得超额收益；
2）海南免税基本面或触底回升、旺季来临+增量项目推动下半年景气度向好：7-8月海南免税销售整体预计逐步向好，近期受台风影响+暑期结束影响下客流有所回落，但展望下半年，随着客流有望稳定高位且客流质量季节性优化，搭配三亚一期2号地及两大顶奢、新海港Gucci&Prada、三亚机场法式花园、海旅奥莱等增量项目开业，海南旅游零售吸引力及承载能力均有望更上层楼；
3）维持市内免税政策拓展预期，建议关注有望受益于政策拓展的王府井、百联股份、中国中免；
4）我们预计免税资产注入进展仍为相关标的的核心催化剂，建议积极关注海汽集团、格力地产、海南发展的重组推进。
市场担忧海南全岛封关后中免竞争优势及盈利能力下滑，我们认为：
1）三亚海棠湾、海口新海港两大超级免税综合体消费者心智占领已经形成，海南作为旅游目的地，预计消费者大概率仍将选择地标性购物中心；2）不考虑税率和额度优势，香化品类来看，规模优势下中免在拿货价、销售价方面的优势有望持续，精品品类来看，免税商买断货品可减轻品牌方库存及现金流压力，从而或享受相应利差，天然的运营模式差异有望维持；3）参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，仍可获得可观的销售额和利润率。眼视光周观点：8月近视防控产品销售及增速环比预计均出现不同程度的改善，旺季或有望延续至9月，前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱，市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期。同时，我们认为，除短期景气度修复之外，中长期渗透率提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长，叠加市场对宏观经济预期向好，眼视光板块或有望逐步走出底部，建议关注爱博医疗、明月镜片、昊海生科、欧普康视。
此外，建议关注景气度较高、具备较大市占率提升潜力的博士眼镜；及主业维持高增长、隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头南山智尚、新澳股份。
教育人服周观点：
教育：近日，教育部印发了《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》（下称《通知》），提到“到2025年，分三批支持300所左右的中国特色、具有较高国际化水平的职业学校”“300个左右全国性实践中心”“300所左右全国性信息化标杆学校”等重要内容。在推进产教融合、发展现代职业教育的背景下，我们认为学历和非学历职业教育板块有望持续受益。民办高教业绩增长稳定，估值低、弹性大；民办中职有望持续受益于职教高考带来的升学红利（升学导向）及热门专业带来的就业优势（就业导向）；非学历职业教育在产业升级、青年群体就业形势严峻的背景下，需求旺盛。建议重点关注：中教控股（民办高教龙头）、科德教育（拟开发AI课程）、中国东方教育（新招生显著回暖）、粉笔（线上非学历职业教育龙头）、希望教育、传智教育等。
人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。23H1，北京人力预计实现归母净利润1.98~2.37亿元，其中23H1归属于北京外企股东净利润为4.88~5.27亿元。建议重点关注：北京人力。
会展：加大对企业参加外展支持。6月15日商务部例行发布会中指出，“全力落实好推动外贸稳规模优结构的政策措施”，“加大对外贸企业参加各类境外展会的支持，持续推动企业和商务人员往来畅通。我们预计政策支持力度加大有望让外展需求持续旺盛。建议重点关注：兰生股份。
黄金珠宝周观点：珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。
分产品来看，黄金为主要增长贡献。周大生23H1自营单店黄金收入276万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1增19%；加盟单店黄金批发收入115万元，同增64%，单店黄金批发毛利6万元，同增75%。潮宏基23H1珠宝行业收入同增40%，其中时尚珠宝/传统黄金收入分别增长23%/72%，且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献。曼卡龙23H1素金/镶嵌饰品营收分别同比+31%/-37%。菜百股份23H1黄金珠宝零售/联营佣金（主要是钻翠珠宝）营收分别同比增长78%/75%。
Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。中国黄金23Q2开店恢复正增长，Q1/Q2分别净开直营店0/3家，加盟店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计全年有望实现300家的新开店、年末4000家店的目标。周大生23Q1/Q2分别净开1/85家。潮宏基23Q1净增加盟店12家，23H1直营/加盟分别净减少29家/增加89家，全年净开店目标200-250家。
多家公司线上表现亮眼。菜百股份发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。周大生23H1自营线上（电商）业务营收同增91.33%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他品类收入分别同增61%/147%/36%。潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长19.71%。
我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季，短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情。建议关注加速拓店集中度提升，轻资产模式下现金流改善的行业龙头。
风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。