国产替代加速，中高端产品实现突破

（以下内容从西南证券《国产替代加速，中高端产品实现突破》研报附件原文摘录）
菲菱科思(301191)
投资要点
事件： 公司发布2023年半年度报告， 2023年 H1实现营收 9.9亿元，同比下降21.7%；归母净利润 0.9亿元，同比下降 13.5%。其中， Q2单季度实现营收 4.9亿元，同比下降 27.4%，环比下降 3.5%；归母净利润 0.4亿元，同比下降 6.3%，环比下降 36.2%。
短期业绩承压，不改长期向好趋势。 从收入端来看， 2023 年 H1 实现营收 9.9亿元，同比下降 21.7%；从利润端来看，报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润 0.9 亿元，较上年同期减少 13.5%。公司短期业绩承压主要系市场需求下降，客户订单减少。 分业务来看， 交换机业务仍是主要收入来源，实现收入 8.1 亿元，同比下降 29.8%，占营收比 81.4%； 毛利率为 15.4%，同比下降0.1pp；路由器及无线产品毛利率为 23.9%，同比上升 2.5pp；通信组件类产品及其他毛利率达 34.88%，同比上升15.6pp。
费用管控能力良好，研发投入持续增长。 从费用端来看， 2023H1销售费用率为1.1%， 同比上升 0.1pp，主要系销售规模扩大，销售成本增加；管理费用率为2%，同比上升 0.1pp， 财务费用率为-0.5%。 同时， 公司紧跟网络通信设备行业的技术发展趋势，不断提升自主研发和设计能力，能够自主完成产品的结构设计和硬件设计，并具备系统软件、驱动程序及应用程序的开发能力。 2023年上半年研发费用为 4868 万元，研发费用率达4.9%，同比上升 0.9pp。
中高端交换机有望突破， 募投项目稳步推进。今年以来 AIGC 不断催化，算力需求暴增， 数据流量持续增长带动网络设备市场发展。叠加网络设备行业 4-5年进行一轮升级迭代，预计 23/24年迎来新周期元年。截止 2023H1， 新华三是公司第一大客户，营收占比约为 58.1%。 公司积极拓展数通市场，目前已经实现 100G/400G中高端交换机的量产交付。海宁中高端交换机募投项目进展顺利，预计 25年 Q1达到预定可使用状态， 产能充足，下游客户份额仍存在较大提升空间。
盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.95元、 4.26元、 5.83元，分别对应 25、 17、 13 倍 PE， 首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示： 下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、上游原材料价格上涨等风险。