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复调增长亮眼,期待轻烹修复

来源:国金证券 作者:刘宸倩 2023-08-31 16:57:00
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(以下内容从国金证券《复调增长亮眼,期待轻烹修复》研报附件原文摘录)
宝立食品(603170)
业绩简评
8月30日公司发布半年报, 23H1实现营收11.28亿元,同比+23.9%;实现归母净利润 1.66 亿元,同比+78.8%;扣非归母净利润 1.11 亿元,同比+37.0%。其中, 23Q2 实现营收 5.89 亿元,同比+20.9%;实现归母净利润 0.90 亿元,同比+75.9%;扣非归母净利润 0.55 亿元,同比+33.2%,贴近预告中枢。
经营分析
复调恢复超预期,轻烹业务阶段性承压。 1)下游西式快餐连锁客户恢复好于预期,大客户百胜 23Q2 收入同比+25%,新品需求增长+新客户开发贡献增量。 23Q2 复合调味品实现营收 2.73 亿元,同比+51.3%。 2)线上主力平台天猫大盘流量下滑,叠加去年 4-5 月含政府采购基数较高,空刻意面增长乏力, 23Q2 轻烹解决方案实现营收 2.60 亿元,同比-6.2%。 3)甜品饮品配料营收同比+43.7%,系茶饮消费场景恢复,客户需求增加。 4) 23Q2 经销/直营渠道营收 1.04/4.68 亿元,同比+22.6%/16.5%。其中空刻线下团队持续扩张,陆续进场 KA、 O2O 等渠道,经销渠道增速较快。
客户结构调整,费投随之优化。 1) 23Q2 毛利率为 34.5%,同比-0.5pct。毛利率小幅下滑系产品结构发生变化,高毛利空刻意面占比下降。此外下游餐饮竞争激烈,压力部分传导至上游,冲抵成本下降利好。 2) 23Q2 销售/管理费率同比-1.9/+1.3pct,销售费率改善系渠道结构变化所致,其中 23H1 销售推广费同比+18.5%,管理费率上涨系管理团队扩大及薪酬水平提升。 3) 23Q2 收到一次性的政府房屋征收补偿款约 0.67 亿元,计入资产处置收益。综上,23Q2 净利率 15.4%,同比+3.5pct。
公司持续强化研发能力、提升大客户服务效率、积极应对 C 端冲击,预计全年稳健增长。 B 端研发团队实力过硬,未来主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动。空刻上半年增长乏力,目前公司已采取渠道扩张、价格下沉、加大费投等多种方式应对,下半年增速有望重回双位数。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 2.9/3.7/4.4 亿元,同比增长 36%/25%/20%,对应 PE 分别为 26x/21x/17x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险





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