22年报&23年一季报点评：稳健经营渡过低谷，23Q1曙光初现_股票频道

（以下内容从东吴证券《22年报&23年一季报点评：稳健经营渡过低谷，23Q1曙光初现》研报附件原文摘录）
宋城演艺(300144)
事件：公司发布 2022 年报和 2023 年第一季度报告。 2022 全年实现营业收入 4.6 亿元/yoy-61.4%，归母净利润 965.8 万元/yoy-96.9%； 23Q1 实现营收2.3 亿元/yoy174.8%；归母净利润 6030.8 万元/yoy256.29%。
受疫情影响业绩承压，降本控费显成效：
22 年营收分产品来看， 1）现场演艺实现营收 4.0 亿元/yoy-60.3%，毛利率 43.9%/yoy+0.71pct。其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别 2.08/0.55/0.85/0.21/0.32 亿元，同比-57.1%/- 63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3%。张家界/西安/上海项目营收0/2.69/1.81万元，受疫情影响长期处于闭园状态。 2）轻资产旅游服务业 22 年实现营收 0.6 亿元/yoy-67.6%，毛利率 94%/yoy-2.3pct。其中电子商务手续费/设计策划费收入 4028/1647 万元，同比-44.9%/-83.9%。
22 年公司整体毛利率 50.14%，同比-0.94pct。销售/管理/研发费用率分别为 4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理费用率大幅增长主因将闭园期间的营业成本列入管理费用。
行业低谷期行稳致远，彰显经营韧性：疫情冲击下，公司始终按照自身节奏打造产品。 1）打磨项目： 22 年全面升级西安项目，上海项目经过改善即将重新推向市场，佛山项目亦有望于今年亮相。 2）提升运营能力：项目数、剧院数、座位数等指标迈上新台阶，接待能力大幅提升；空间布局、硬件配套、路线动向等进一步优化，有利于提升客单价。 3）精简架构：垂直管理、四部一团的管理架构逐渐定型，管理流程数字化。
经营活动恢复正常， 23Q1 业绩快速修复： 23Q1 实现营业收入 2.34 亿元/yoy+174.82%；归母净利润 6030.84 万元/yoy+256.29%。单季度毛利率 51.0%/yoy+8.8pct。销售/管理费用率分别为 3.4%/11.6%，分别同比-6.9/-43.6pct。经营性现金流净额 1.66 亿元，同比+688.14%。春节黄金周期间旗下景区演出场次同比+70%，可比口径下恢复至 2019 年的 85%；游客接待量达到 2022 年的近 3 倍，可比口径下恢复至 2019 年的近 90%。
盈利预测与投资评级：伴随文旅消费复苏，客流回升+存量项目扩容+新项目爬坡，公司业绩弹性显著。我们预计 2023-25 年归母净利润为9.3/13.8/16.9 亿元，同比+9492/+49/+23%，对应最新收盘价 2023-2025 年动态 PE 为 41/28/23 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：产品效果不及预期；项目爬坡速度不及预期；公共卫生事件风险。