系列点评五十八：盈利超预期 高端化提速

（以下内容从华西证券《系列点评五十八：盈利超预期 高端化提速》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2023Q1业绩：2023Q1公司实现营业总收入1,201.7亿元，同比+79.8%，环比-23.1%。归母净利润41.3亿元，同比+410.9%，环比-43.5%；扣非归母净利润为35.7亿元，同比+593.7%，环比-51.0%。
分析判断:
业绩超预期高端化布局加速
ASP稳健，高端化持续突破。受行业需求承压，公司汽车业务环比下滑，2023Q1汽车业务营业总收入938.0亿元，同比+104.4%，环比-22.1%。2023Q1单车ASP达17.1万元，同比+8.1%，环比-3.0%。公司高端化持续突破，2023Q1腾势D9累计销量2.4万辆，环比高速增长。公司将形成王朝+海洋网+腾势+F品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带，ASP有望稳步上升。
补贴全面退坡，盈利超预期。2023Q1公司单车净利润0.7万元，环比-31.0%，考虑到今年补贴全面退出（单车纯电1.3万元、插混0.5万元），公司单车盈利超预期，我们判断主要因碳酸锂价格下跌及高端化带动。由于交付滞后，我们预计成本端下降预计在Q2进一步体现，带动单车利润稳步上行。
加码研发，2022Q4费用率小幅提升。公司2023Q1毛利率为17.9%，同比+5.5pct，环比-2.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.8%/5.2%/0.00%，环比分别+0.2pct/+0.5pct/+0.2pct/+0.2pct。公司持续加码研发，通过技术构建核心壁垒，考虑到规模增长，我们判断整体费用率有望边际下行。
展望2023年，公司份额及ASP有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车（海鸥、海狮、护卫舰07等）、王朝网改款以及腾势新车（D9、N7等），有望持续驱动需求向上。此外，公司海洋网+王朝网基本覆盖10-30万元产品线，高端化持续推进：全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计2023年公司销量有望突破300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极，ASP有望持续向上。
价格上攻下探车型矩阵完善
海鸥上市+驱逐舰07亮相，海洋网新品提速。海鸥4月26日正式上市，搭载“刀片电池”以及DILink智能网联系统，CLTC综合续航里程达305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩135N·m的动力输出，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。驱逐舰07在上海车展首发亮相，拥有海洋搭载DM-i超级混动系统，精准卡位续航200km的B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能。
全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月1日起腾势D9EV车型上涨6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。
乘用车加速出海拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年3月公司出口速度放缓，新能源乘用车出口1.3万辆，环比-11.3%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。
投资建议
公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年4月27日258.92元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

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