Q1业绩环比回暖，荆州项目助力成长_股票频道

（以下内容从群益证券《Q1业绩环比回暖，荆州项目助力成长》研报附件原文摘录）
华鲁恒升(600426)
事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营收60.53亿元，yoy-25.41%,qoq-16.35%，实现归母净利润7.81亿元，yoy-67.83%,qoq+3.52%，业绩略低于预期。
结论与建议：价格弱势带累公司业绩，叠加22年高基期，业绩同比下降。随着国内经济复苏，公司产品价格企稳，原料端压力也逐渐消退，公司业绩有望持续修复。公司前期在建此项目将迎来收获期，看好公司长期成长，给予“区间操作”评级。
价格下滑，业绩承压：2023年Q1公司大部分主营产品价格同比下滑，叠加2022Q1高基期，公司业绩同比下滑,但环比来看，受益于成本端原料价格回落，业绩环比回暖。分版块看，公司肥料板块量增价稳，有机胺板块量价齐跌，醋酸和新材料板块销售均价同比下滑，但销量同比增长。肥料板块销售均价为1928元/吨（yoy+2%，qoq+2%）,销量达74.33万吨（yoy+19%，qoq-4%）,板块营收达14.33亿元（yoy+21%，qoq-2%）。有机胺板块销售均价为5737元/吨（yoy-64%，qoq-38%）,销量为12.08万吨（yoy-7%，qoq+4%），板块营收为6.93亿元（yoy-66%，qoq-35%），同比降幅较大（yoy-66%）。醋酸板块销售均价为2730元/吨（yoy-40%,qoq-7%），销量为15.02万吨（yoy+13%,qoq+9%），板块营收达4.10亿元（yoy-32%，qoq+1%）。新能源新材料板块销售均价为7362元/吨（yoy-19%,qoq+2%），销量为43.59万吨（yoy+5%，qoq-10%），板块营收达32.09亿元（yoy-15%，qoq-8%）。
毛利率同比下滑，费用端控制合理：受产品价格同比下滑影响，2022年公司毛利率为20.18%,同比下滑18.86pct,环比增长1.50pct。费用方面，整体控制合理，Q1研发费用率同比增加0.96pct到2.85%,销售费用率同比增加0.06pct到0.21%,管理费用率同比增加0.19pct达1.07%,财务费用率同比下降0.02pct到0.20%。
产品价格企稳，原料价格回落：随着国内经济逐渐复苏，公司产品价格企稳，但仍处于底部区间。据百川盈孚，4月尿素市场均价为2505元/吨（较Q1均价下降7%），醋酸市场均价为3322元/吨（较Q1均价持平），甲醇市场均价为2273元吨（较Q1均价下降4%）,DMF市场均价为5537元/吨（较Q1均价下降3%），己二酸市场均价为9657元/吨（较Q1均价下降5%），辛醇市场均价为9226元/吨（较Q1均价下降5%），DMC市场均价为4575元/吨（较Q1均价下降4%）。原料端成本压力减小,4月动力煤均价为928元/吨(较Q1下降9%)，看好公司产品价差逐渐恢复。
荆州基地投产在即，新晋产能保障成长：公司前期在煤化工和新材料方面的新建项目迎来收获期，2023年下半年荆州基地一期预计投产，公司将新增100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产能。公司还新公布了荆州基地的四个规划项目，总投资达50.45亿元，建设周期14-29个月，后续将为公司带来年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素的新晋产能，建成后预计贡献营收合计73.55亿元，公司长期成长动力充足。公司德州基地专注发展新材料新能源领域，高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、12万吨PBAT可降解塑料项目、30万吨DMC项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。
盈利预测：考虑到公司主营产品价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润50/64/78亿元，yoy-20%/+28%/+22%，（前值58/69/79亿元，yoy-7%/+18%/+14%），折合EPS为2.36/3.03/3.68元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，长期成长动力充足，给予“区间操作”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。