完美世界点评报告：Q1利润符合预期，研发投入持续增加_股票频道

（以下内容从浙商证券《完美世界点评报告：Q1利润符合预期，研发投入持续增加》研报附件原文摘录）
完美世界(002624)
投资要点
事件：
4月24日，公司发布23Q1财报，公司23Q1实现营收19.0亿元（YoY-10.6%，QoQ-2.82%），实现归母净利润2.41亿元（YoY-71.3%，QoQ扭亏），利润符合预期，落在先前业绩预告（2.2-2.6亿元）的中间区间。
收入端：出售子公司叠加《幻塔》自然流水衰减致Q1营收下滑10.6%
23Q1公司营收同比下滑10.6%，主要原因有两点：1）22Q1公司欧美子公司1月仍并表，营收口径较广，剔除上述情况影响，则营收同比下降8.69%；2）22Q1正处《幻塔》国服生命周期最高峰，其贡献较大营收增量。目前，《幻塔》流水已进入成熟稳定期，流水情况同比下降。环比来看，营收下降2.82%，主要是由于《幻塔》海外版仍处生命周期前期，流水波动较大，成为营收环比下降的主要因素。
成本端：费用端环比改善，研发费用率保持高位
从营业成本来看，23Q1公司毛利率65.2%（YoY-3.48pct，QoQ+0.41pct）。22年同期的高毛利率水平是由于《幻塔》处于生命周期最高峰，贡献了较大营收增量，导致游戏业务收入占比提升，而游戏业务的毛利率高于影视业务，因此22Q1的毛利率水平达到了较高的68.7%。随着《幻塔》国服和海外流水的自然衰减，游戏业务营收占比逐渐回归均值，因此毛利率水平有所回落。总体来看，这一毛利率水平尚处历史中高位置。
从费用端来看，公司23Q1费用的特点是：费用率总体因Q4费用计提高峰而环比回落，但研发费用率同比增速高于其他费用。具体来说：公司23Q1销售费用2.41亿元（YoY-13.0%，QoQ-20.4%），费用率12.7%（YoY-0.36pct，QoQ-2.81pct）；管理费用1.87亿元（YoY-3.48%，QoQ-12.2%），费用率9.82%（YoY+0.72pct，QoQ-1.05pct）；研发费用5.53亿元（YoY-1.90%，QoQ-16.3%），费用率29.1%（YoY+2.56pct，QoQ-4.68pct）。
从同比来看，销售费用率和管理费用率变化较小，分别变化-0.36/+0.72pct，研发费用率上升较快，增幅达2.56pct。我们认为这是公司研发项目较多，且积极拥抱新技术造成的。公司近期在研产品包括《百万亚瑟王》《一拳超人》《女神异闻录》《完美世界》端游新版本等，数量较多且均为较为重度的产品。另外，公司近期已披露成立AI中心，已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，这些均需要研发费用的支撑，因此我们预计未来公司研发费用率水平或将保持高位。环比来看，公司三费费率均下降，这是因为Q4是公司计提人员奖金和全年总部费用的高峰期，Q1自然回落。
投资建议
我们看好公司的强IP储备，且储备项目丰富。目前，《天龙八部2：飞龙战天》已上线一周，在AppStore游戏畅销榜上最高冲至第5。预计公司23-25年营收91.7/99.3/112亿元，实现归母净利润16.2/19.7/22.6亿元，同比增长17.3%/22.0%/14.3%，当前股价对应PE为27/22/19倍，维持"买入"评级。
风险提示
版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。