年报及一季报点评：Q1业绩增77%，预制菜逻辑验证_股票频道

（以下内容从国元证券《年报及一季报点评：Q1业绩增77%，预制菜逻辑验证》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
事件
4 月 24 日，公司公告 2022 年年报及 2023 年一季报。 22 年公司实现总营收121.83 亿元（+31.39%），归母净利 11.01 亿元（+61.37%），扣非归母净利 9.98亿元（+78.22%）。 22Q4 公司实现总营收 40.27 亿元（+26.80%），归母净利4.12 亿元（+118.35%），扣非归母净利 3.93 亿元（+120.68%）。 23Q1 公司实现总营收 31.91 亿元（+36.43%），归母净利 3.62 亿元（+76.94%），扣非归母净利 3.45 亿元（+94.31%）。
传统业务稳健成长，预制菜贡献新增量
1） 22 年公司各主要品类收入均实现双位数以上增长。 22 年，公司鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品、其他收入分别为 39.45、 23.84、 24.14、 30.24、4.15 亿元，同比分别+13.44%、 +11.28%、 +17.56%、 +111.61%、 +145.15%；公司火锅料和面米制品收入稳步增长，预制菜肴业务快速上量。 23Q1，公司鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品、其他收入同比分别+29.19%、 +28.27%、+19.55%、 +29.19%、 +77.23%。
2） 22 年特通直营、新零售、电商渠道增速领先，经销渠道增长稳健。 22 年，公司经销商、商超、特通直营、新零售、电商渠道分别实现收入 98.04、 9.78、8.31、 4.39、 1.30 亿元，同比分别+26.95%、 +6.03%、 +116.79%、 +146.69%、+98.33%；经销商渠道仍是公司最主要的销售渠道，收入占比为 80.48%。23Q1，公司经销商、商超、特通直营、新零售、电商渠道同比分别+40.53%、 -2.82%、+32.40%、 +288.38%、 +42.45%。
3） 22 年经销商净增加 184 家。 22 年末，公司经销商数量为 1,836 家，较 21年净增加 184 家，其中西北、华中、华北大区因公司精耕市场、推进渠道下沉，经销商数量增加较多。 23Q1 经销商数量较 22 年末净增加 36 家至 1,872 家。
费用管控卓有成效
1）公司费用管控得当带动净利率提升。 22 年公司销售净利率为 9.17%（+1.77pct），销售毛利率为 21.96%（-0.16pct），净利率提升主要得益于公司期间费用率的下降。 22Q4 公司销售净利率为 10.45%（+4.44pct），销售毛利率为 23.77%（+1.39pct）。 23Q1 公司销售净利率为 11.62%（+2.66pct），销售毛利率为 24.71%（+0.50pct）。
2）公司费用管控卓有成效。 22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.17%、 2.81%、 0.77%、 -0.62%，同比分别-1.99、 -0.64、 -0.18、 -0.63pct。22Q4 以上四项费用率合计为 9.32%（-4.42pct）， 23Q1 以上四项费用率合计为10.13%（-3.76pct）。
投资建议
公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打造第二增长极。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 14.09/17.59/21.80 亿元，增速 28.00%/24.84%/23.88%，对应 4 月 24 日 PE 32/25/20 倍（市值 444亿元），维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险