费率控制良好，Q1扣非超预期_股票频道

（以下内容从国金证券《费率控制良好，Q1扣非超预期》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
业绩简评
4 月 24 日，公司公告， 23Q1 实现营收 107.06 亿元，同比+16.27%；归母净利 14.51 亿元，同比+28.86%；扣非净利 13.49 亿元，同比+32.07%。
经营分析
区域品牌恢复至 21 年，中高档占比略有提升。 23Q1 销量 236.3 万千升，同比+11.02%（对比 21 年增长 8%）；吨收入同比+4.7%，系去年淡季部分超高档、低档崂山、光明纯生等提价贡献，主品牌、其他品牌内部都在做升级。分品牌看：
1）主品牌青岛销量 140.1 万千升，同比+7.45%（对比 21 年增长13%），占比-2pct 至 59.3%。中高端以上量 98.4 万千升，同比+11.55%（对比 21 年预计增长 20%多），占比+0.2pct 至 41.6%；青岛中低端产品（类经典等）销量41.7万吨，同比-1.2%，占比-2.2ct。
我们判断， 1 月餐饮、夜场场景受限、结构承压， 3 月低基数+复苏下形成弥补。 Q1 经典等主力有双位数增长，白啤保持良好势头。2）其他品牌销量 96.2 万吨，同比+16.6%（对比 21 年增长 1%），系 22Q1 陕西、青岛遭受疫情，汉斯、崂山等受损偏重，今年修复。
毛利率微增，费率优化改善盈利能力。 23Q1 净利率同+1.2pct 至13.8%，扣非净利率同比+1.5pct，其中： 1） 23Q1 吨成本同比+3.9%（大麦提价为主要贡献，包材或使用节奏影响），毛利率同比+0.5pct 至 38.3%。 2） 23Q1 销售/管理费率同比-0.4/-0.9pct，税金及附加占比同比-0.3pct，系 22Q1 赞助冬奥产生额外广宣费，叠加规模效应、人员优化，经营管理效率增强。
我们认为，近期气温升高步入旺季，淄博烧烤、山东旅游火爆，青啤作为本地龙头，将最为受益。现饮恢复带动结构升级提速，成本端大麦锁价完成，铝罐、纸箱等采购降价趋势确立，随着低价包材投入使用，看好后续季度毛利率加快上行。公司对外享受行业β，对内 120 周年庆下积极开拓，有望保持向上态势。
盈利预测、估值与评级
我们预计 23-25 年收入增速 8%/6%/6%，利润增速 20%/18%/17%，对应 EPS 为 3.26/3.84/4.50 元，当前股价对应 PE 为 35/30/25X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料上涨过快风险；升级不及预期。