经营韧性与弹性兼具，控费释放利润_股票频道

（以下内容从国金证券《经营韧性与弹性兼具，控费释放利润》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
事件
4月24日公司发布22年年报和23年一季报。22年公司实现营业收入121.83亿元，同比+31.39%；归母净利润11.01亿元，同比+61.37%。23Q1公司实现营业收入31.91亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+76.94%。22年归母利润位于预告中枢上沿，23Q1利润超预期。
点评内容
22年锁鲜装和虾滑放量，23Q1主业回暖，预制菜持续高增。分品类看，22年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+17.6%/+11.3%/+13.4%/+111.6%，在餐饮疲软背景下，传统主业速冻火锅料表现偏弱，而面米制品因2C逻辑具备韧性，预制菜增长亮眼。22年锁鲜装实现收入11亿，同比增长40%+，虾滑系列同比近翻倍。23Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比19.6%/28.3%/29.2%/64.7%，传统主业速冻火锅料受益餐饮复苏，弹性显著，面米制品保持良性增长，预制菜存在新柳伍并表拉动。
降本增效控费见效，盈利能力显著改善。22年毛利率22.0%，同比-0.2pct，结构改善对冲成本压力，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.6/-0.2/-0.6pct，公司主动控费见效，带动全年净利率达9.2%，同比+1.8pct。23Q1毛利率24.7%，同比+0.5pct，系成本可控下结构优化（23Q1锁鲜装增长50%+），以销售费用率的节省为核心（同比-2.9pct，主因销售景气度高出现较大面积缺货而收紧促销+尚未投入广告费+22年缩减促销人员等因素共振），释放净利率达到单季11.6%，同比+2.7pct，环比+1.2pct。
年内主业回暖+结构优化延续，预制菜后劲足。23Q1公司传统火锅料主业表现亮眼，夯实龙头地位。米面良性增长，预制菜持续发力高增，年内安井小厨+冻品先生目标近翻倍；同时预计虾滑和锁鲜装年内仍保持高速增长，新增团餐客户有望带来收入增量。23年重点打造爆品集群，冻品先生烤鱼+火锅料火山石烤肠+速冻面点蒸煎饺+安井小厨小酥肉。22年显经营韧性，23年显经营弹性，看好公司BC兼顾、多点布局后的优秀成长性。
盈利预测、估值与评级
战略清晰，多元增长。根据Q1控费带来利润超预期，上调预测，23/24年利润分别上修7.7%/9.1%。预计公司23-25年营业收入同比+27%/+22%/+18%，归母净利润分别14.9/18.5/22.2亿元，同比+35%/+24%/+20%，对应PE分别为30/24/20x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。