产品价格见底，一体化布局蓄势待发_股票频道

（以下内容从国金证券《产品价格见底，一体化布局蓄势待发》研报附件原文摘录）
合盛硅业(603260)
业绩简评
2023年4月20日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入236.6亿元，同比增长11%，归母净利润51.5亿元，同比减少37%；2023年1季度实现营业收入57.3亿元，同比减少10%，归母公司净利润10亿元，同比减少51%。
经营分析
硅基材料价格处于周期底部，看好后续盈利修复。今年以来在需求复苏整体偏弱的背景下，金属硅和有机硅价格呈现出持续下跌的态势。根据百川资讯数据显示，今年1季度金属硅421（云南）均价为1.8万元/吨，环比下跌13%，同比下跌18%；有机硅DMC均价为1.7万元/吨，环比下跌4%，同比下跌48%。目前金属硅421（云南）和有机硅DMC产品价格已分别跌至1.63万元/吨、1.55万元/吨，有机硅已经跌破行业成本线，电价较高地区的金属硅企业也较难盈利。公司业绩阶段性承压主要源于产品价格的回落，但依托自身较强的成本优势仍然彰显了一定的韧性，2季度开始随着多晶硅新产能的陆续投放和有机硅下游需求的逐渐修复，后续行业供需有望边际改善，从而推动产品价格底部回暖。
主业规模优势不断增强，新能源一体化布局进一步完善。截至2022年底，公司拥有122万吨金属硅和133万吨有机硅（按单体计算）产能，还有云南一期40万吨金属硅项目在建，同时新疆基地20万吨硅氧烷项目预计在今年2季度投产，随着新产能的投放公司龙头地位将进一步巩固。为进一步完善全产业链布局配套，公司在鄯善园区投资176亿元规划建设20万吨高纯晶硅，建设周期为2年；在乌鲁木齐市甘泉堡基地规划了年产20GW的光伏组件和150万吨光伏玻璃项目，项目投资额分别为205亿元、45亿元，建设周期分别为3.5年和2年。随着未来公司光伏新能源产业链一体化格局的逐渐形成，将为公司长期成长注入新动力。
盈利预测、估值与评级
公司作为国内硅基材料巨头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新一轮成长，但考虑目前金属硅和有机硅价格均处于底部，行业盈利仍待修复，预计公司2023-2024年的归母净利润分别为58.9、74.8亿元（其中2023-2024年分别下调36%、22%），预计2025年归母净利润为79.2亿元，对应PE分别为16.13、12.69、11.99倍，维持“买入”评级。
风险提示
新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等