多效并举，高质前行_股票频道

（以下内容从信达证券《多效并举，高质前行》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营业总收入 1275.54 亿元，同比增长16.53%；归母净利润 627.16 亿元左右，同比增长 19.55%左右。
点评：
盈利能力持续提升，资金实力仍然雄厚。 22Q4，公司实现营业总收入377.68 亿元，同比增长 16.53%，归母净利润 183.17 亿元，同比增长20.55%，其中毛利率同比-0.52pct、税金及附加占比同比-1.75pct、销售费用率同比-0.17pct、管理费用率同比-0.3pct、归母净利率同比+1.43pct。全年来看，公司毛利率同比+0.33pct 至 91.87%，税金及附加占比同比+0.49pct、销售费用率同比+0.08pct、管理费用率同比-0.7pct，归母净利率同比+1.14pct 至 50.54%，盈利能力稳步上行。此外，全年销售收现 1406.92亿元，同比增长 17.91%；经营活动净现金流 366.99 亿元，同比减少42.68%，主要系贵州习酒股权划转，公司吸收存款减少，并且控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存入不可提前支取的同业定期存款增加。截至2022 年末，公司账面合同负债 154.72 亿元，同比增加 27.54 亿元，随销售规模的提升而提升。
价量齐升高质增长，直销占比已近 40%。 1）分产品看，全年茅台酒收入1078.34 亿元，同比增长 15.37%，其中量增 5%、价增 10%，毛利率同比+0.16pct 至 94.19%，年实际产量 5.68 万吨；系列酒收入 159.39 亿元，同比增长 26.55%，其中量增 0%、价增 26%，主要系茅台 1935 放量以及公司对低价位产品的清理，结构性升级明显，茅台 1935 上市首年便突破50 亿收入规模， 2023 年更是目标百亿级大单品。系列酒年实际产量同比提升 0.69 万吨至 3.51 万吨，按照生产规划， 2023 年还有 0.64 万吨的设计产能待释放，随着 3 万吨酱香系列酒技改工程的推进，系列酒产量正在有序提升中。 2）分渠道看，公司全年经销收入 743.94 亿元，同比减少9.31%，量减 6%、价减 3%；直销收入 493.79 亿元，同比增长 105.5%，量增 95%、价增 5%，销售占比同比+17.23pct 至 39.89%，其中 i 茅台首年销售收入达到 118.83 亿元，成为直销体系中的重要一环。
全年目标 15%增长，持续推进品牌建设。根据年报中经营规划， 2023 年目标实现营业总收入增长 15%左右，我们认为，随着在产品结构升级、渠道结构调整以及多项扩产工作的推进，公司有望进一步加快十四五“双翻番”战略目标的达成。此外我们认为， 23Q1 非标产品的放量、茅台酒价格体系的稳定，也将对公司一季度业绩形成支撑，有望实现开门红。在近一年以来，茅台紧抓年轻消费群体，不仅在茅台冰淇淋上实现了近 3 亿营收，还通过巽风 App 实现了数字世界中的酿酒交互，推出多款文创产品，持续加深新一代消费群体对茅台酒的认知。在文化方面，公司不断加深二十四节气名片打造，除文化论坛外，进一步上线二十四节气酒，我们认为，这些都将有望持续促进公司文化软实力的提升
盈利预测与投资评级：我们预计，公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为59.50 元、 69.95 元、 82.05 元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险