疫情不减拓店步伐，看好年内出行市场需求释放提振业绩_股票频道

（以下内容从山西证券《疫情不减拓店步伐，看好年内出行市场需求释放提振业绩》研报附件原文摘录）
首旅酒店(600258)
事件描述
公司发布 2022 年财报，期内实现营收 50.89 亿元（-17.29%），归母业绩亏损 5.82 亿元（21 年同期盈利 0.55 亿元），扣非归母业绩亏损 6.73 亿元（21年同期盈利 0.1 亿元）， EPS-0.52 元。受限于 22Q4 疫情管控政策趋严、出行环境变化所致单 Q4 实现营收 12.52 亿元（-12.3%），归母业绩亏损 2.51 亿元（21Q4 亏损 0.69 亿元），扣非归母业绩亏损 2.77 亿元（21Q4 亏损 0.82 亿元）。全年仅 Q3 实现归母净利润 0.52 亿元，其余季度均表现亏损。
事件点评
年内疫情反复拖累酒店业务表现亏损。酒店业务营收 49.03 亿元（-15.93%），亏损 7.18 亿元（较上年同期减少 6.18 亿元），其中酒店运营模式收入占比 71.07%、管理模式占比 25.27%（+1.33pct）；景区运营收入 1.86亿元（ -42.03%），亏损 954 万元（较上年同期减少 1.15 亿元）。经济型酒店以“如家” 系为核心持续改造升级。年内公司升级改造资本性支出 3.78 亿元，主要用于升级如家商旅、如家酒店、如家 NEO3.0 等经济型酒店，目前如家品牌店占比提升至 49.47%（+6.77pct）。年内公司会员数达 1.38 亿（+3.76%），通过自有渠道入住间夜数占比为 76.18%。
公司新开店步伐未受疫情影响有所放缓，期内新开门店 879 家（Q1/Q2/Q3/Q4 分别新开 190/152/279/258 家）。新开酒店类型方面，公司继续优先发展中高端酒店战略，年内中高端酒店 200 家，占新开门店 22.75%；目前公司中高端酒店数占比提升至 25.36%，房间数占比提升至 35.3%，中高端酒店产品贡献收入提升至 53.02%（-6.14pct）。新开酒店模式方面，特许加盟方式新开店 850 家，占比 96.7%；目前特许加盟门店比例提升至 88.68%，酒店管理收入占比 26.23%。储备店方面，公司期末储备门店数上升至 2085家，为 23 年商旅需求恢复提供坚持供给保障。
经济型酒店韧性较强，平均房价较 19 年同比下滑幅度在 9%左右。 22Q4首旅如家全部酒店 RevPAR95 元（ -11.6%）较 19 年同期-37%、 ADR182 元（-2%）较 19 年同期-6.5%、 OCC52.3%（-5.7pct）较 2019 年同期-25.3pct。
其中经济型酒店 22Q4RevPAR85 元（-11%）、 ADR151 元（-2.7%）、 OCC56.4%（-5.3pct）；中高端酒店 22Q4RevPAR123 元（-14.1%）、 ADR236 元（-6.1%）、OCC52%（-4.8pct）。
22 全年首旅如家全部酒店 RevPAR97 元（-17.9%）较 19 年同期-38.6%、ADR183 元（-4.6%）较 19 年同期-8.6%、 OCC53.1%（-8.6pct）较 19 年同期-25.9pct。其中经济型酒店22全年RevPAR86元（-17.5%）、ADR152元（-5.3%）、OCC56.8%（ -8.5pct）；中高端酒店 22 全年 RevPAR129 元（ -18.7%）、 ADR241元（ -8.9%）、 OCC53.5%（-6.5pct）。
公司年内毛利率 15.68%（ -10.47pct），净利率-13.26%（ -13.42pct），由于公司酒店管理业务收入占比较小、该业务毛利率较高、叠加公司重点发展酒店管理业务，业绩整体呈现出收入变动小、利润变动大的特征。整体费用率 27.23%（ +2.04pct），其中销售费用率 4.8%（ -0.44pct）系年内中介订单大幅减致销售佣金减少、广告投入减少、出租率下降致会员卡费用摊销下降；管理费用率 13.55%（ +2.09pct）系新增办公室租赁等资产致折旧摊销费用上升；研发费用率 1.18%（ +0.26pct）系打造智慧酒店、增加数字化中台系统等投入；财务费用 4.52 亿元（ -13.42%）系租赁负债下降对应利息费用减少。经营活动现金流净额 14.92 亿元（ -35.35%）。
投资建议
从 1-3 月出行恢复情况来看，商旅出行+休闲度假+务工人员跨区域流动走强，中高端商务休闲市场+下沉市场需求加速释放。预计年内出行场景持续修复、公司加快布局下沉市场，看好后续业绩修复带动经营回暖。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.8\1.01\1.57，对应公司 3 月 30 日收盘价23.91 元， 2023-2025 年 PE 分别为 29.8\23.6\15.2 倍，维持“ 增持-B”评级。
风险提示
公司经营成本上升风险；景区客流下降风险；新开店不及预期风险。