恩捷股份：业绩符合预期，龙头地位稳固

公司发布 2022年报，2022年实现收入 125.91亿元，同比增加 57.73%；

归母净利润为 40.00亿元，同比增加 47.20%；扣非后归母净利润为38.40亿元，同比增加 49.58%。

公司 Q4出货环比下降。 受疫情、能源涨价、银行贷款增加等因素影响，公司 Q4实现收入 33.13亿元， 环比下降 6%；归母净利润为 7.74亿元， 环比下降 36%。我们预估 2022年全年出货量 46.5亿平， 同比提升 53%， 单平净利 0.86元，环比小幅下降； Q4出货量为 11.5亿平，环比下降约 8%，单平净利为 0.67元。我们认为，未来随着公司产能利用率提升、涂覆比例上升，单平净利有望回升。

公司积极扩张产能，绑定头部客户。 公司产能规模位于全球首位，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达 70亿平方米。未来随着重庆恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷项目逐渐达产，产能有望持续扩张。同时，公司绑定头部客户，与宁德时代、中创新航等客户陆续签订保供协议，未来产能消化确定性较强。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营收分别是 170.6、219.8、 273.3亿元，同比增长 36%、 29%、 24%；归母净利润分别是56.6、 71.4、 90.0亿元，同比增长 42%、 26%和 26%，截止 3月 3日的市值对应 23-24年 PE 为 18、 15倍，维持“买入”评级。

风险因素： 行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

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