联赢激光：21年费用率处于高位，22年预计改善明显

公司发布21年年报。2021年公司实现营收14.00亿元，同比增长59.44%；归母净利润为0.92亿元，同比增长37.39%；扣非归母净利润为0.69亿元，同比增长65.80%。

分析判断:21年费用率维持高位，期待盈利能力改善2021年公司实现营收14.00亿元/YoY+59.39%，归母净利润0.92亿元/YoY+37.39%，主要原因是2020年公司新签订单较多（15.08亿元，含税），且大部分在2021年贡献收入和净利润。从盈利能力角度来看，2021年公司毛利率为37.04%，同比略增0.37pct，净利率6.58%，同比略降1.05pct。公司净利率同比略有下滑，主要原因是公司管理费用率同比提升约3pct至18.91%所致。2021年，公司提前储备大量人员扩充产能，管理费用增幅较大，导致盈利能力承压。我们认为，随着公司人均产值的提升及规模效应的显现，公司的盈利能力有望显著改善。

动力电池加速扩张，带动公司订单大幅增长1）动力电池高速扩产，公司受益显著。新能源汽车产销不断攀升，动力电池行业持续受益，装机量持续走高。根据起点锂电大数据统计，2021年我国25家主流动力电池厂商投扩项目69起，新增规划产能达到1894GWh。2021年公司新签订单在此背景下同比大幅增长138.66%至35.99亿元（含税），其中85.30%新签订单来自动力电池行业。另外，根据SNEResearch发布的数据显示，2021年宁德时代全球动力电池装机量达到96.7GWh，同比增长167.13%，市场份额近三分之一，公司作为宁德时代长期合作伙伴，有望实现跨越式增长。

2）公司深耕于激光焊接领域多年，尤其专精动力电池焊接工艺。截至2021年12月31日，公司已获授权的专利为208项（其中发明专利20项）、软件著作权193项。当前公司已有多项动力电池焊接相关技术完成研发阶段，技术储备丰富。在新能源汽车行业高度景气背景下，公司动力电池焊接业务发展韧性强劲。

3）激光焊接在锂电制造中的应用关键，市场规模持续加大。激光焊接作为一种高精密的焊接方式，极为灵活、精确和高效，能够满足动力电池生产过程中的性能要求，目前已经成为动力电池生产线的标配。伴随动力锂电扩产潮，叠加新技术如4680等渗透率的提升带来的激光焊接设备价值量的提升，锂电激光焊接设备市场规模有望逐步加大。

投资建议维持2022-2023年29.30/43.34亿元的营收预测不变，新增2024年57.99亿元的营收预测；略微调整2022-2023年3.39/6.92亿元的归母净利润预测至3.34/6.15亿元，新增2024年8.68亿元的归母净利润预测，略微调整2022-2023年1.13/2.31元的EPS预测至1.11/2.06元，新增2024年2.90元的EPS预测，对应2022年4月18日27.33元/股收盘价，2022-2024年PE分别为25/13/9倍，维持公司“增持”评级。

风险提示产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。