佩蒂股份：22Q1恢复增长，产能释放助力未来发展

事件公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。

疫情影响公司业绩，22Q1恢复增长21年公司营收12.71亿元，同比-5.15%，其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献4.32亿元、3.96亿元、2.53亿元，同比-3.27%、-7.50%、-10.49%；归母净利润0.6亿元，同比-47.73%；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比-48.17%。

公司综合毛利率22.93%，同比-2.58pct，主要是由于疫情导致越南工厂停产，部分订单转移至国内工厂，生产成本及关税均影响公司盈利能力。

另外，21年公司汇兑损失为2257.19万元，占净利润的37.61%。公司期间费用率为16.83%，同比+1.65pct，主要是由于公司管理费用增幅较大。

2022Q1，公司营业收入3.43亿元，同比+7.03%；归母净利润0.29亿元，同比+22.12%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比+33.71%；销售毛利率为24.66%，同比+2.73pct；期间费用率为12.75%，同比-0.29pct，其中研发投入0.06亿元，同比+32.28%。分红预案：每10股派发现金红利0.3元（含税）。

越南厂为核心利润贡献者，海外产能爬坡推进业绩增长21年公司国外、国内贡献收入分别为10.61亿元、2.1亿元，同比-7.03%、+5.62%；其占营收比分别为83.45%、16.55%，其中国内业务占比+1.69pct。

21年公司越南工厂受疫情影响，其产能约占公司的50%。但盈利层面看，越南好嚼、巴啦啦依然为公司主要盈利工厂，实现净利润1.09亿元。此外，柬埔寨嚼味实施的“年产9200吨宠物休闲食品新建项目”部分建成项目于21年下半年进入试生产，整体产能处于爬坡阶段。目前，越南工厂已全面复工，后期随着规模效应和管理效能的提升，叠加较大成本优势，该项目将对公司业绩起到积极提升作用。

进入主湿粮新领域，强化自有品牌运营21年公司主粮和湿粮营收1.50亿元，同比+21.46%，毛利率为17.69%；营收占比略有提升，主要是公司自建主粮产线投产提高产能。在产能方面，公司在新西兰北岛小镇和天然纯实施的募投项目“年产4万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，随着后期产能释放，将为公司的干粮业务增长提供助力。此外，在国内市场，为了塑造自有品牌，21年公司把新媒体渠道的运营列为优先级；22年公司将把建立私域流量作为重点项目，强化自有品牌运营；整体来说公司采用线上线下相结合的模式打开自有品牌销量，同时辅以代理国外知名品牌。

投资建议随着国外新建项目陆续投产，公司产能将得到提升，对业绩提升有正向作用；此外，随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.46、0.61元，对应PE为33、25倍，维持“推荐”评级。风险提示1、海外经营的风险；2、原材料价格波动的风险；3、汇率波动的风险；4、疫情影响的风险等。