品牌、收入、产能、基酒等均位列全国龙头。目前公司拥有洋河、双沟、贵酒三大品牌,其中洋河、双沟曾多次蝉联全国名酒评选。公司实控人为宿迁市国资委,同时引入管理层以及经销商共同持股,多方利益深度绑定,协同配合推动公司长期发展。公司积极布局产能建设,拥有洋河、泗阳和双沟三大核心产区,2021年总设计产能约32万吨,总产量约20万吨,2022年上半年半成品酒库存达64万吨,基酒储备量遥遥领先于其他酒企。2002至2018年:高质量发展期,全国化布局完成。
2003年白酒行业迎来“黄金十年”的高速发展期,公司推出主打产品海之蓝、天之蓝等核心产品实现扩张,快速占领百元及200-300元市场。2004年至2012年期间,公司营收由4.2亿提速增长至172.7亿,复合增速达59.3%。2013年白酒行业进入深度调整期,公司转向聚焦全国化战略布局,2012年至2018年,公司省外营收占比由36%提升至50%,新江苏市场战略收效显著。2019至2020年:调整蓄势期,业绩短期受挫。2019年Q3,公司营收、业绩连续四个季度负增长。主要是由于公司投入大量资源发力高端市场,次高端产品M3、M6上市近十年未有明显迭代升级,叠加海、天升级换代不畅,产品结构加速老化。在渠道端,公司以销量和业绩为刚性考核目标,加大打款力度,经销商数量和保证金持续处于高位,深度分销战略进一步升级。然而由于新进经销商能力积累较为薄弱,在库存水平高企与价格管控失效的双重压力下,渠道利益冲突进一步扩大,形成恶性循环。
2020年至今:主动变革期,二次创业再出发。为实现困境反转,公司持续推进全新战略单品M6+,叠加M3水晶版的面市以及升级迭代下天之蓝、海之蓝的推出,成功开启新一轮产品生命周期。2021年公司毛利率达75.3%,较2019年大幅提升4.0pct。在渠道模式上,公司建立了“一商为主,多商配称”的新型厂商关系,有效保证渠道利润和库存水平的稳定性,同时注重消费者培育工作,经销质量大幅提升。股权激励计划的落地反映了公司历经调整的进取决心,2021年公司已超额完成营收考核目标,考虑到公司产品结构持续向上,在“双名酒、多品牌”的发展战略下,公司基本面具备较强的成长确定性。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为304.3/357.5/415.5亿元,预计2022-2024年EPS分别为6.24/7.64/9.20元。参考可比公司2023年PE平均值为23.2x,给予洋河股份2023年23.5xPE,对应目标价为180元,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示:行业竞争加剧,疫情影响超预期,费用投入影响盈利水平。