事件：2022年下半年属于疫情对于经济影响的末尾阶段，居民储蓄率上升以及房地产开工需求降低使得下半年供应链金融整体需求压力延续。2022年上半年公司科技解决方案处理的资产交易总量达到人民币1159亿元，同比增长13.8%；期间业务结构变化，低佣金率高毛利率的业务占比提升，主营业务收入同比下滑3.1%至5.1亿元，上半年公司经调整利润为1.3亿元人民币，同比下滑16%。考虑到下半年疫情封控的加剧，公司发布盈警预估九个月经调整利润为1.53亿元，同比下滑37%，我们调整2022年全年收入预测为9.1亿元（同比-24%），经调整的归母净利润1.7亿元（同比-41%）。
报告摘要22Q3盈利预警，下半年经营承压2022年前九个月公司预估盈利约为1.53亿元人民币，同比下滑37%，主要受到1）国内多个主要城市爆发COVID-19疫情影响需求以及旅行限制影响新项目的落地；2)takerate因产品结构变化而下滑；3）新业务领域投入的增加和新客户的前期科技开发投入使得公司销售和研发开支有所增加等因素影响。
疫情反复影响供应链业务2022年由于疫情影响，工程建设开工不足、工程延期，叠加民营房企债务问题，影响了链条上游的供应商融资活动。以房地产新开工面积为例，根据国家统计局的数据，2022年全国房屋新开工面积同比下降39.4%，商品房销售面同比下降24.3%，房地产业务整体需求的下滑，影响了公司相关资产证券化业务。
跨境业务增长迅速，扩展多级流转业务公司通过跨境云为客户提供一站式的数字化跨境贸易和供应链融资活动，上半年处理的供应链资产总量同比增长59.9%至46亿元人民币，跨境云收入1680万元，同比增长83.4%，主要受益于新的跨境产品使用场景带来的增长。此外，公司的多级流转业务在市场仍然极具有竞争力，与湖北联投搭建“联链通”、与四川国资委合作搭建“商云链”，与东风汽车合作开立“东风融E单”等，接纳大量中小企业入驻，多级流转业务顺利开展。
投资建议受疫情反复和宏观经济影响，2022年整体供应链融资活动表现承压，尽管处理供应链金融资产数量仍然保持韧性，但是收入预计仍有结构性下滑。我们认为公司2022财年将会形成业绩筑底，2023年随着疫情解封以及新项目的落地，业绩有望迎来复苏，我们下调了公司未来三年的收入和利润预期，按照2023年收入的9xPS，给予公司目标价5.1港元，对应2022E/2023E/2024E年的预测PE分别为60.2x/30.0x/24.3x市盈率，相较于最近收市价有38.6%的预期涨幅，维持“买入”评级。
风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；疫情对供应链市场活动的影响；竞争对手竞价风险等。
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