维远股份：加强原材料产能建设，打造电解液产业链

2022年盈利承压。公司发布2022年度业绩预告，预计2022年归母净利润5.7-6.1亿元，同比减少71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装置周期性检修，产销量同比下降。

聚碳酸酯全产业链布局。截至2021年底，公司拥有苯酚丙酮产能70万吨/年（其中苯酚44万吨，丙酮26万吨）、双酚A产能24万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。

加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。（1）完善上游丙烯原料：公司拟投资52.2亿元建设“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”，预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产。（2）保障丙烷供应：公司60万吨/年PDH项目投产后，需要进口丙烷约71万吨，进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应，公司拟以人民币0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额（尚未实缴），收购完成后，维远股份将持有中燃宝港19%股权。中燃宝港拟投资12.41亿元，在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。（3）10万吨/年高纯DMC项目：公司投资5.38亿元建设“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”，2023年1月31日，公司发布公告，该项目正式投产并产出合格产品。

打造“丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液”特色产业链，培育新动能。公司拟投资35.30亿元，以自身PDH项目生产的丙烯为原料，建设30万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时，公司拟投资21.60亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设25万吨/年电解液溶剂项目。

拟建设聚碳酸酯装置扩能优化项目。公司拟投资3.3亿元，将现有聚碳酸酯装置产能从13万吨/年提高到20万吨/年。项目实施后，我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度，降低单位产品生产成本，可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的2011元/吨降低至1407元/吨。根据公司测算，项目建成投产后每年可新增利润约1.2亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.95、5.00、8.99亿元（前期预测：2021-2023年21.3、17.3、21.9亿元），EPS分别为1.08、0.91、1.63元（前期预测：2021-2023年3.87、3.15、3.98元），2022年BPS为15.97元，参考可比公司估值，按照2022年PE26倍，给予合理价值28.08元，对应2022年PB1.8倍（前期预测：2021年PE13倍，对应目标价50.31元，-44.2%），维持“优于大市”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。

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