和而泰深度报告：传统业务迎来反转，汽车电子储能新业务快速成长

收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，公司经营将持续向好 我们认为，对和而泰而言，最差的经营阶段已经过去，无论是收入端还是成本端，公司均在逐步改善。在收入端，海外通胀预期在Q3达到高点后开始回落，物价水平也将下行；国内调整疫情防控政策，将大大刺激家电等消费需求。在成本端，核心原材料紧缺性缓解，部分主要元器件如MCU等，出现价格下降，公司未来毛利率将持续改善。随着传统业务复苏，同时公司在储能、汽车电子、相控阵T/R芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展，我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续。

智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑 我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。以A股上市的五家智能控制器公司为例，在过去五年里，两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增速超过30%，而其他三家第二梯队公司增速均在30%以下，这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势。另外，在今年经营不佳的市场环境下，头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长，而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑。

实控人全额认购定增，高目标股权激励278名员工，公司发展信心十足 本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心，考虑到当前是公司最困难的时刻，增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力，实现企业稳健经营和可持续发展，另一方面通过参与非公开发行提升持股比例，能够更好的稳定股权结构。本次股权激励计划，覆盖人员广，行权考核目标较高，既有利于稳定团队激发斗志，又彰显了公司对未来发展的坚定信心。

盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024 年营收分别为63.81/80.11/98.45亿元，增速为6.60%/25.54%/22.90%；预计2022-2024 年归母净利润5.73/7.34/10.32亿元，同比增长3.51%/28.07%/40.67%，对应EPS为0.63/0.80/1.13，参考可比公司，预计2022-2024 年公司PE 估值分别为24/18/13倍。 未来汽车电子业务、T/R 芯片、储能业务有望放量，家电、电动工具等传统领域恢复增长，成长性有望超预期，维持“买入”评级。

风险提示 智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险；后续订单获取不及预期的风险等。