科锐国际：3Q22收入24亿增19%，国际化服务壁垒强化

科锐国际 10月 28日发布 2022年三季报。公司 1-3Q22收入 68.2亿元，同比增长 31.6%，归母净利润 2.2亿元，同比增长 15.5%，位于此前预告预期区间 10-22%中位。3Q22，①业绩增速有所放缓，收入 24.1亿元，同比增长 19.2%，归母净利润 0.86亿，同比增长 0.86%，位于此前预告预期区间 0-5%下限，扣非归母净利润0.79亿元，同比减少 2.0%，我们认为增速放缓主因 3Q21高基数、3Q22相对承压；②经营效率有所优化，毛利率 10.2%，环比增加0.18pct；销售费率同比减少 0.34pct 至 1.65%，管理费率同比减少0.40pct 至 2.27%；研发费率同比增加 0.13pct 至 0.50%。

英国 Investigo 增速亮眼，国际化服务壁垒进一步强化。1-3Q22公司中国香港及东南亚业务均呈现正向增长，英国 Investigo 公司前三季度收入超 16.6亿元，同比增长 65.6%，其中中高端人才访寻/灵活用工 /战略及数字化咨询分别增长 40.9/71.3/62.5%。截止3Q22，公司在全球分支机构 110余家，主要分布在中国大陆和中国香港，以及英国、美国、荷兰、新加坡、马来西亚等国家。前三季度海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占比达 25.7%，公司国际化服务壁垒进一步得以强化。

线上线下业务协同，专业化助力业绩逆势增长。公司重点推动线上平台与线下服务协同、前店与后厂配合、国内与海外客户协同三方面，推进服务业务发展。1-3Q22传统线下业务整体同比增长31.5%，保持出色的增长韧性。其中，中高端寻访业务同比增长6.6%，受益于海外旺盛需求，整体实现逆势增长；灵活用工收入同比增长 45.75%，受益于岗位交付转换加速、高附加值岗位加强布局，公司外包员工 3.2万人，环比 1H22底持平略增。线上技术平台广泛衔接长尾客户，1-3Q 共链接客户 2.2万余家，运营招聘岗位 11万余个，技术服务产品收入同比增长 73.4%。

数字化推动技术产品升级，公司运营效率加强。公司致力于完善全产业链生态模式，技术上打通多个云服务、建立多云架构，降低成本同时增强产品研发运行效率；产品上新增支持市场决策及标签分层的功能。跨区域组织管理精细化催生业务运营看板，结合业务线特性及 CTS 业务数据、HCM 主数据建设，共同提高管理实时化和标准化水平，前三季度 CTS 运营系统新增约 3.4万个职位，同比增长 24%。线上候选人推荐报告自动化能力升级，自定义模板拓宽应用场景，前三季度线上自动化共计生成 8.6万份报告，预估累计节省超 2万小时。技术产品创新方面，公司持续升级优化各垂直招聘平台，进一步完善产品矩阵，丰富产品功能。

更新对公司判断。疫情影响下企业招聘放缓/员工入职推迟，公司 1-3Q22业绩相对承压，4Q 或有望迎来用人需求拐点逐季改善；公司业绩韧性较强，尤其灵活用工&海外业务增长依然亮眼。持续看好公司在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健发展。我们认为，公司通过加大技术投入、建设标准化平台，运用数据分析、算法积累与优化，有望提高数字化管理水平，在降本增效的同时优化内部匹配效率和转换效率，短期层面灵活用工韧性较强，长期层面数字化管理与技术赋能有望贡献增量。

维持盈利预测。我们预计 2022-2024年归母净利润各 2.96亿元、4.17亿元、5.26亿元（相较上期 3.25亿元、4.31亿元、5.29亿元，分别调低 9%、3%、1%），同比增长17.0%、41.0%、26.2%，EPS 各 1.50元、2.12元、2.67元。作为 A 股人力资源龙头企业，我们给予其相对可比公司一定的估值溢价：给予 2023年 25倍 PE（原为 28倍 PE及 18倍 EV/EBITDA），目标价格调低 14%至 52.94元（上期为 61.29元）。维持“优于大市”评级。

风险提示：国内外疫情爆发风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。