宁德时代：21年业绩超预期，毛利率拐点或在Q2

业绩超预期，在预告上限。宁德时代2021年实现营收1303.6亿元，同比+159.06%，实现归母净利润159.3亿元，同比+185.34%，实现扣非净利134.4亿元，同比+215.2%。其中单4Q21实现收入569.94亿元，同比+203.21%，环比+94.61%；实现扣非净利68.39亿元，同比+302.93%，环比+154.69%。

经营分析出货量、收入、毛利率及利润拆分：1）动力电池：销量116.71GWh，同比+162.56%。营收914.91亿元，同比+132.06%，毛利率22%，同比-4.56pct。2）材料：营收154.57亿元，同比+350.74%，出货量28万吨，毛利率25.12%，同比+4.66pct。3）储能：销量16.7GWh，同比+595.83%。营收136.24亿元，同比+601.01%，毛利率28.52%，同比-7.51pct。

库存备货充足，有效缓解原材料成本上涨压力。1）库存备货充足：4Q21存货402亿元，同比+203.98%，环比+14.98%。其中，电池系统库存量为40.19GWh，同比+183.63%，正极相关材料库存量为6.09万吨，同比+680.77%。2）应付款项环比高增：公司4Q21应付票据584.1亿元，同比+273.5%，环比+28.1%，应付账款487.8亿元，同比+212%，环比+49.5%，议价能力呈现持续增强趋势。3）上游材料保供锁价：报告期内公司镍钴锰回收率达99%以上，在湖北宜昌新建邦普一体化电池材料产业园项目，与德国BASF合作扩展欧洲业务。

费用率：21年公司销售费率3.35%，同比-1.05pct（主要增长来自于售后综合服务费的计提），管理费率2.58%，同比-0.93pct（增量主要来自于薪酬），研发费率5.9%，同比-1.2pct。

投资建议原材料价格上涨导致公司4Q21毛利率承压，随着1Q22电池提价转移成本压力，2Q22公司毛利率有望迎来拐点。预计22/23/24年公司业绩306/418/528亿元。参考可比公司，给予公司22年50倍PE，目标市值15000亿，对应目标价620元/股，维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等