江苏神通：细分阀门龙头，在手订单充足

事件公司发布2021年年报：公司实现营收19.10亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%；实现扣非归母净利2.31亿元，同比增长20.06%，略低于我们的预期。

经营分析能源/核电业务双板块迎高增，疫情及限电影响四季度收入。分业务来看，2021年公司能源装备/核电/冶金/节能环保业务营收分别为5.71/5.05/4.88/1.10亿元，同比+31.42%/+45.61%/-0.58%/-36.74%；业务毛利率分别为15.86%/40.83%/32.14%/40.66%，同比+0.57/+1.18/-3.22/1.34pct。报告期内，公司核电业务增量明显，主要原因是核电新建项目持续增加，同时公司R项目产品业务打开新空间，公司核电阀门及R项目产品交货量增加。能源装备业务大幅增长，主要原因是公司在能源石化行业做了深入拓展，并取得了较好的成果，销售量有所增加。节能服务行业出现下降主要原因是报告期内签订的合同能源管理项目订单额度大、建设投资期限较长，尚未形成收益，且部分业主存在TRT高炉停炉检修及环保趋严导致限产所致。第四季度收入4.06亿，同比下降9.59%，归母净利润0.4亿，同比下降25.86%，主要系疫情及限电影响所致。

公司在手订单饱满，未来业绩或添新动力：2021年公司新增订单50.33亿元，同比增长+119.59%。其中核电军工/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别为7.50/6.00/2.02/6.54/28.27亿元，同比增长14.50%/3.45%/32.89%/34.29%/573.32%。其中，瑞帆节能订单大幅增长，主要系公司中标邯郸钢铁、津西钢铁合同能源管理项目，预计该业务板块未来或将贡献收入增长。此外，公司在核电阀门领域优势突出，有望受益于核电建设及R项目后处理项目建设。

盈利调整与投资建议由于疫情影响超出此前预期，调整2022-2023年归母净利润预测分别至3.72（-8.6%）、4.97（-4%）亿元，预计公司2024年归母净利润为6.29亿元，对应EPS分别为0.73/0.98/1.24元。当前股价对应PE分别20/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示核电建设进度不及预期、钢铁企业转型进度不及预期、原材料价格波动等、股东质押占比较高的风险。