赛伍技术:业绩迎来爆发，光伏SET双开花

事件：公司发布2022年第一季度报告，实现营收10.98亿元，同比增长81.9%，环比增长18.7%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长76.3%，环比增长82.9%；扣除非经常性损益后的净利润0.88亿元，同比增长86.6%，环比增长57.7%。

点评：盈利能力改善，光伏业务快速增长。2022Q1公司盈利能力大幅提升，胶膜和背板的销售收入均高速增长。胶膜销量0.37亿平米，同比增长115%，实现营收4.4亿元，同比增长128.7%；背板销量0.43亿平米，同比增长147%，实现营收5.3亿元，同比增长82.2%，两者贡献公司超88%营收。公司透明背板的销售规模随双面电池组件市场占比增长而扩大，胶膜产品线持续完善，光伏业务有望继续保持良好增长。

积极调整背板产品结构，胶膜份额快速提升。2022Q1公司光伏产品销售价格均有所上涨，封装胶膜2022Q1平均售价11.97元/平米，同比增长6.5%，背板平均售价12.20元，同比增长23.5%。原材料价格方面，PVDF薄膜采购均价涨幅较大，达到4.8元/平米，PET基膜采购均价下降15.4%，树脂采购均价上涨36.2%。光伏背板方面，由于2021年原材料PVDF薄膜价格涨幅剧增，公司积极调整背板产品结构，成功在原有设备上同时生产无需PVDF薄膜且毛利更高的PPF、双面涂覆型含氟背板FPF背板并实现批量化销售；胶膜方面，公司针对双面发电组件提出EVA+EPE封装胶膜方案，已成为具有全产品系列新兴产业胶膜供应商，未来将进一步提升在封装胶膜细分领域的市场份额。光伏电站维修材料方面，公司将作为主导单位发布编制的光伏组件修补技术的行业标准。

锂电材料成功导入龙头企业，新业务不断取得突破。受益于2021年以来新能源汽车产业链爆发式增长，公司动力锂电池Pack绝缘类材料产品成功导入到宁德时代、比亚迪等龙头企业，锂电池业务有望被打造为公司的又一增长极。同时公司将进一步聚焦新能源汽车高分子材料的研发，在原有电芯蓝膜、锂电池PackCCS集成胶膜、锂电池柔性线路板FPC绝缘膜等产品的基础上，增加对整车车体新材料、新产品研发和产业化。截止2021年底，公司在售和在研产品的总价值量约为2000元/台车，2022年公司在拓展现有产品业务量为前提的基础上，聚焦推广电池热管理导热材料、热失控防火材料、功能胶水类和水冷板冷贴膜等产品。

坚持“差异化or成本领袖”的竞争战略，多领域取得创新成果。公司重视科学研究与上下游协同创新活动，坚持长期对研发和市场人员开展产品企划和软技术培训，通过创新中心发现新需求、引领差异化方向以及建立产品标准。“差异化”具体体现在：1）3C消费电子材料业务，公司在市场中找到下游技术迭代机会，凭借差异化的设计能力和己有平台在国内率先发明OLED模组吸震材料、MiniLED显示材料；2）SET（半导体、电气、交通运输工具）材料业务，公司不断丰富产品线，2021年开发生产出高剪切力电芯蓝膜、电芯信号采集系统CCS热压膜、电池包的耐磨性防火材料等。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是46.35、58.26、66.21亿元，同比增长53.6%、25.7%、13.6%；归母净利润分别是3.40、4.73、5.45亿元，同比增长100.1%、39.1%和15.1%。当前股价对应2022-2024年PE分别为24.55、17.65和15.33倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。