美畅股份公司年报点评：金刚线出货快速增长，强化低成本和细线化竞争力

事项：公司发布2021 年报，实现营收18.48 亿元，同比增长53.29%，归母净利润7.63 亿元，同比增长69.72%，扣非后净利润6.83 亿元，同比增长66.39%。2021Q4，实现营收5.76 亿元，同比增长72.58%，归母净利润2.12 亿元，同比增长69.69%。拟每10 股派发现金红利10.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

平安观点： 业绩符合预期，金刚线出货量大增推动业绩高增。2021 年公司实现金刚线销量4540.8 万公里，同比增长82.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 的销量分别为857.2/1131.2/1097.3/1455.1 万公里，推动公司收入规模大幅增长。

2021 年公司金刚线出货的大幅增长一方面受益于光伏新增装机规模的较快增长，同时也受益于公司有效的市场开拓，公司与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、保利协鑫等传统客户继续保持良好合作的同时，积极开拓高景太阳能、京运通、上机数控等新的硅片客户，2021 年高景太阳能新晋公司第五大客户。2021 年公司金刚线业务毛利率57.26%，同比下降1.46个百分点，反映行业竞争略有加剧。

持续推进降本，强化成本端的竞争力。2021 年公司金刚石线的销售均价为40.17 元/公里，同比下降15.7%；平均生产成本为17.17 元/公里，同比下降约12.7%，2021 年公司对生产线进行效能提升改造，单台生产线生产效率提高50%，使直接人工、折旧、能源和动力支出等成本得以摊薄。

除了生产工艺的改进以外，公司加大力度向上游原材料延伸以降低生产成本，先后在切割丝线基材和金刚石微粉两个原材料端投入专门资金开展研发，计划投资约1.59 亿元建设年产6000 吨金刚切割丝基材（黄丝）项目，以自有资金对外投资设立陕西美畅金刚石材料科技有限公司。

细线化能力突出，有望构建差异化的竞争力。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm 历经数次迭代细化到了38μm，处于行业领先水平；在细线化发展的同时，创新 “柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，优化切割效果。2022 年以来，P 型单晶硅片薄片化进程加快，N 型电池组件逐步兴起，未来N 型硅片有望进一步薄片化，对金刚线的细线化提出了更高的要求，公司依托在细线化方面的前瞻布局和积累，有望形成差异化的竞争优势。

投资建议。考虑市场需求和竞争格局情况，小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为9.63（原值9.53）、11.53（原值11.78）、14.07（新增）亿元，对应的EPS 分别为2.41、2.88、3.52 元，动态PE 25.3、21.1、17.3 倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。