亿田智能：Q4营收超预期，多维改革兑红利

事件：公司发布2021年年报。

公司2021 年实现营收12.30 亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+45.76%；其中Q4 实现营收4.21 亿元，同比+77.82%，实现归母净利润0.54 亿元，同比+12.03%。

集成灶业务高增长，全年营收超预期。

21 年公司锐意进取，推动产品、品牌、渠道、管理、人才五位一体全面升级，改革成效逐步兑现，全年营收超预期。分产品来看，公司集成灶/ 其他业务分别实现营收11.26/1.03 亿元， 分别同比+75.14%/+41.12%，集成灶业务营收占比达91.59%，较上年提升1.83pct，集成灶业务高增主要因产品量价齐升所致，据奥维数据，21年公司线上/线上销量分别同比+102.30%/+127.57%，线上/线下均价分别同比+13.32%/+16.61%，销量增长拉动相对更强；分销售模式来看， 公司经销（ 含经销商线上下单） / 直销/ 出口分别实现营收11.02/1.22/0.07 亿元，分别同比+80.33%/+22.64%/+2.78%，经销模式营收占比提升4.31pct 至89.58%，经销模式实现高增主要系：1）公司汰弱留强逐步优化经销商团队，并通过提供门店设计装潢、产品介绍、营销指导、售后培训等多维举措，赋能和强化经销商运营能力。21 年公司经销商数量1300 多家，基本与20 年持平，单店收入优化明显；2）公司坚持线上线下双轮驱动，通过厘清渠道利益关系，鼓励经销商线上下单，支持线上打造爆款单品，增加品牌曝光量和店铺流量。据奥维数据，21 年公司线上市占率快速提升4.81pct 至11.25%。

Q4 盈利能力有所下滑，全年费用投入积极。

公司21 年毛利率/净利率分别实现44.73%/17.04%，分别同比-0.86/-3.03pct，在原材料涨价背景下，公司盈利能力有所承压。21 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用分别同比+99.94%/+34.89%/-39.69%/+75.51%，费用率分别为19.25%/7.92%/-0.93%/4.49%，同比+2.62/-0.84/+0.22/+0.10pct，销售和研发费用增长明显，主要因公司处于改革期，积极投放费用以抢占市场。值得注意的是，21Q4 公司毛利率和净利率分别为43.96%/12.83%，分别同比-4.55/-7.54pct，下滑较为明显，除原材料涨价和研发支出增加（+1.5pct）外，公司Q4执行首次股权激励计划，股权支付费用有所增加，叠加固定资产折旧摊销，导致公司Q4 管理费用率亦增加约0.8pct。

投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021 年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.6、3.4、4.4 亿元，当前股价对应PE 分别为25.7x、19.9x、15.3xPE。维持“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险；新品研发不及预期风险。