兔宝宝:板材龙头初心不改，家居赛道高歌猛进

装饰板材龙头民企，业绩保持稳步增长。公司作为人造板行业龙头民企，主营业务为装饰材料和定制家居的研发与销售，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一。2020年，公司实现营业收入64.66亿元，同比增长40%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长2.14%。

装饰板材：行业集中指日可待，板材龙头优势突出。人造板行业年生产规模超3亿平方米，行业年产值近7000亿，行业内部小品牌林立，竞争格局分散。在政策收紧和渠道变革之势下，龙头企业具备竞争优势，行业集中度有望进一步提升。公司聚焦胶合板主业，坚持研发、生产、销售高端环保板材；加强市场推广，线上线下联动出击，助推品牌纵深发展，成就人造板第一品牌；深化分公司运营，专卖店网络遍布全国；大力拓展多渠道运营，加强渠道管理，渠道变革成效初显。

定制家居：行业需求持续回暖，双轮驱动成长迅速。在精装房渗透率稳步提升+翻新改善需求更迭，全屋定制替代成品家居的推动下，全屋定制成为行业主流趋势。公司于2015年进军定制家居赛道主推衣柜、木门、地板等产品。零售端依托板材优势，集中资源打造标杆门店，形成差异化竞争优势；工程端收购裕丰汉唐，借力裕丰汉唐在工装领域积累的先发优势和客户资源，加速工装渠道的全国化布局。

投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入将分别同比增长46.95%、19.13%、18.65%至95.02、113.20、134.31亿元，归母净利润将同比增长75.1%、13.4%、22.9%至7.05、7.99、9.82亿元，EPS分别为0.91、1.03、1.27元，对应4月22日股价，PE为11X、9X、8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示板材销售增长不及预期风险；原材料价格上涨风险；裕丰汉唐业绩不及预期风险。