三一重工点评：业绩短期承压，静待需求端改善

事件：三一重工发布2021年报，公司全年营业收入1061.13亿元，同比+6.82%；归母净利润120.33亿元，同比-22.04%；经营活动产生的现金流量净额119.04亿元，同比-11.29%，全年经营运行保持稳健。

核心产品营收总体稳中有升，毛利率同比有所下滑。公司核心业务保持较强竞争力，混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2021年，挖掘机/混凝土机/起重机分别实现营收417.5/266.74/218.59亿元，同比+11.25%/-1.40%/+12.62%,毛利率分别为28.94%/24.99%/19.59%，同比-5.73pct/-2.31pct /-2.08pct，主要原因为原料价格和运费的上涨。

强者恒强，电动化、智能化与国际化进展顺利。作为工程机械行业龙头，三一重工市场份额稳固且持续提升，整体行业呈现强者恒强的态势。2021年，公司完成开发电动产品34款，上市电动产品20款，电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近10亿元，市场份额均居行业第一，其中电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机取得年度销量冠军；公司大力推进“灯塔工厂”建设。2021年推进22家灯塔工厂建设，累计建成达产14家，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升；国际化取得积极进展，公司2021年实现国际销售收入248.46亿元，同比+76.16%，国际收入占营业收入比重同比+9.2pct。

稳增长政策有望加码，需求端有望逐步改善。据中国工程机械工业协会, 2022年Q1企业共销售挖掘机77175台，同比-39.2%；其中国内51886台，同比-54.3%；出口25289台，同比+88.6%。根据CME数据，2022年4月挖掘机（含出口）预计销量26500台左右，同比-43%左右，降幅环比上月略有改善。由于疫情等因素影响，实现全年5.5%的经济增长目标的难度有所加大，增长政策有望进一步加码，加大逆周期调节力度，确保二季度经济运行在合理区间。同时，地方房地产政策有所放松，降首付、降利率、优化二套房认定标准等将有效激发住房需求释放；基建投资开足马力，今年新增3.65万亿元专项债限额中，基础设施建设相关专项债占比达60%以上，基建投资需求有望在二季度超出预期。我们认为，目前行业数据虽下行趋势拐点未现，随着稳增长持续发力，需求端有望逐步改善。

投资建议：三一重工营业收入同比增长，市场份额持续提升，海外业务和数字化转型进展顺利，维持买入评级。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1112.87亿元、1176.31亿元和1269.12亿元，归母净利润分别为124.30亿元、129.72亿元、139.13亿元，对应2022-2024年的PE为10倍、10倍、9倍。

风险提示：需求不及预期;大宗商品价格上涨