软通动力：国内领先的IT服务提供商，将服务转变为软件产品和咨询；在购买时启动

我们看好软通动力，软通动力是一家领先的国内IT服务供应商，服务于大型企业，包括华为（对等中软国际）、互联网公司、金融机构和制造商。主要讨论:我们认为市场总体上对IT服务可能过于消极，我们注意到：（1）IT服务是中国软件市场的最大部分，市场增长稳定;软通动力的收入增长速度超过了行业增长，我们预计2022-24年的收入复合年增长率为22%，这得益于其坚实的客户群（在数字化方面的投资更多，在宏观放缓下遭受的损失更少），这增加了其在不确定的宏观环境中的防御能力。此外，软通动力正在将服务转变为产品，增加咨询服务，这些服务更容易复制到不同的垂直领域，并为客户增加更多价值，因此驱动通用汽车;（2）虽然华为公司最大客户，正在放缓，软通动力也在开发新客户以及业务升级以抵消影响。我们模拟软通动力从华为获得的收入到2024年将同比增长0-5%，而2023-24年的平均盈利增长仍然强劲，为+64%。买入时开始，1200万目标价为41元人民币（2023年市盈率为14倍，2023-24年平均NI同比为64%）。14倍的目标市盈率与2015-19年度中软国际平均市盈率相似，当时处于类似的增长/OPM阶段。

关键因素:我们看好软通动力的产品组合升级，加强标准项目和软件产品的定制服务，从而产生更好的通用汽车。该公司的云管理服务也在扩大，我们模拟新业务在22-24E中占总GP的17%/22%/27%，到2024E将占24%的混合GM（22E为22%）。下行风险:IT服务的市场需求低于预期，IT服务的竞争比预期的激烈，客户多元化放缓。