完美世界：《幻塔》验证转型逻辑，多款产品聚焦海外

事件概述完美世界4 月16 日发布2021 年度业绩快报及2022 年第一季度业绩预告。2021 年，公司实现营收85.18亿元，同比降低16.69%，归母净利润为3.71 亿元，同比降低76.03%。游戏业务营收74.21 亿元，同比下降19.77%；影视业务营收9.52 亿元，同比增长1.84%。2022 年第一季度预计实现归母利润8.3 亿元-8.5 亿元，同比上升79%-83%；游戏业务预计实现净利润8.5 亿元-8.7 亿元，较上年同期上升98.95%-103.63%。

转型期业绩承压，研发投入显著增长2021 年公司游戏业务处于新老游戏衔接、转型迭代阶段，受研发投入加大、老游流水自然衰落、新游成本收入错配、投资游戏企业利润下滑等因素影响, 公司2021Q4 营收为两年内单季最低值，短期业绩承压。公司全年研发费用约 22.1 亿元，同比增长 39.13%；Q4 研发费用8.5 亿元，单季研发费用率为48%，研发投入增长主要系在研项目数量增加、转型阶段核心研发人员激励机制改善所致，人才队伍优化完成后预计将回落。

剥离资产轻装上阵，国内IP 出海、海外本地化发展并举2021 年，公司关停部分表现不达预期的游戏项目并优化相关人员，对海外研发及发行团队的出售于2022Q1完成交割，根据Q1 业绩预告，预计将实现4 亿元非经常性收益。公司及时调整海外游戏布局，未来将聚焦优势地域及品类，逐步向自主发行过渡。《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月上线海外市场，《幻塔》预计年内正式上线海外，现有储备题材亦聚焦海外发行。

《幻塔》贡献业绩、加速赛道聚焦，版号节奏恢复后蓄势待发根据公司公告，2021 年末公司年轻向作品《幻塔》上线，首月新增用户过千万、首月流水近5 亿元，验证公司转型战略正确性，增厚业绩预期，看好将于4 月25 日上线的新版本市场表现。未来公司加大资源倾斜力度、研发方向更加聚焦，以“MMO+”、“多人开放”、“卡牌+”为主要赛道，储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游以及《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款端游产品，预计版号节奏恢复后将陆续上线海内外。

投资建议：维持“增持”评级结合业绩快报及一季报预告，我们调整公司 2021-2023 年营收95.70/123.20/148.72 亿元的预测至85.18/103.36/119.72 亿元，调整2021-2023 年归母净利润13.46/23.32/28.01 的预测至3.71/17.37/20.61 亿元, 调整EPS 0.69/1.20/1.44 元的预测至0.19/0.90/1.06 元，对应2022 年4 月18 日12.31 元/股收盘价，PE分别为64、14、12 倍。公司是A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发，我们看好公司股价未来的上涨空间，维持“增持”评级。

风险提示游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。