事件公司于 1月 30日发布业绩预告，预计 22年归母净利润约 3.10~3.54亿元，同 比 增 长 40%~60% ； 扣 非 净 利 润 约 3.05~3.49亿 元 ， 同 比 增 长40%~60%。单 Q4来看，预计归母净利利润为 1.23~1.67亿元，同比增长37%~86%，略超预期。
主要内容收入增长驱动，费用投放优化。1）添加剂事件加速消费者教育，终端动销加快，预计 22Q4公司收入增速超 40%。据线下渠道反馈，22Q4收入增速在 30%以上；线上渠道 GMV 口径同比增速约 80%。2）22年公司缩减大额广告支出，前三季度销售费用率显示下降 9pct，预计带动 22年净利率同比提升 2~4pct。
春节备货期间，公司出货端延续高增，终端动销旺盛，我们认为回购率已经形成，且随着品牌效应发酵，股权激励目标有望达成（预计 23年收入+30%）。成本端来看，巴西大豆投产后有望改善，结合酿造周期约半年，我们认为 23年压力仍存。但无需过度担忧，1）随着销量大幅提升，配合“年产 60万吨调味品”项目一期逐步落地，规模效应增强。2）商超渠道人流修复，将有效带动高端零添加占比提升，改善毛利率结构。
公司为“零添加”酱油龙头，精耕C端市场，在KA渠道具备显著优势，预计疫后消费力修复+健康意识崛起，市占率稳步提升。公司近期补齐传统渠道短板，加速平价零添加下沉，品牌和渠道优势日渐巩固。长期视角看，零添加产品目前渗透率较低，且品类有望进一步扩充至料酒和蚝油等，未来成长空间可期。
盈利预测考虑到 22Q4及春节期间动销较快，预计产能投放带动规模效应释放，叠加费用优化精准投入，我们分别上调 23-24年归母净利润 5%/8%。预计 22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.26/4.49/5.48亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为+47%/38%/22%，EPS 分别为 0.34/0.47/0.57元，PE 分别为 65/47/39倍，维持“买入”评级。
风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险
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