1、主要财务指标前瞻：我们预计快手2022Q4 实现营业收入271 亿元（ YoY+11%,QoQ+17% ）， 其中线上营销业务145 亿元（YoY+10%,QoQ+26%），直播业务94 亿（YoY+7%,QoQ+6%），电商及其他业务31 亿元（YoY+31%，QoQ+19%）。预计毛利率同比提升至46.0%，销售费用率同比显著改善至36%，经调整归母净亏损6800 万元，同比收窄98%，环比收窄90%。（均为人民币货币单位）2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，以及较高的获客效率，快手用户端ROI 持续优化，我们预计快手2022Q4用户MAU 同比增长6%至6.1 亿，DAU 同比增长12%至3.63 亿；用户时长环比继续提升，维持高位水平，我们预期在131 分钟左右，仍然保持较高用户粘性。
3、线上营销服务：预计2022Q4 同比增长10%，好于此前市场预期。
其中外循环同比承压，内循环及品牌广告保持健康增速，内循环在整体广告收入占比进一步提升。展望2023 年，外循环广告受到宏观经济影响，明显复苏或将在2023H2 表现更为显著；内循环广告将与公司电商业务保持一致趋势，短期仍是广告业务增长主要驱动力。
4、直播业务：预计2022Q4 同比增长7%，公司年内持续引入公会和扩大主播规模，同时加强直播内容运营，促进“短视频+直播”内容生态融合，直播付费用户渗透率和直播付费用户数同比实现健康增长，带动直播业务保持良好增长态势。
5、其他业务：预计电商GMV 同比增长30%，2022 全年GMV 有望实现9000 亿目标。12 月受到新冠疫情影响，预计电商业务退单率有所上升，电商业务佣金率环比有所回落。
盈利预测和投资评级 我们预计公司FY2022-2024 营收分别为929/1066/1218 亿元，经调整净利润分别为-63/41/113 亿元，对应SPS 为21/25/28 元，对应PS 分别3.1/2.7/2.4X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，考虑广告市场短期复苏仍不明朗，下调2023 年Target Price至82 元、94 港元，但公司作为短视频头部企业，在流量及变现端仍具优势，维持“买入”评级。
风险提示 宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。
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