构筑“玻璃+天然气”协同模式，不断提升自身成本优势。子公司安彩能源运营“西气东输”豫北支线，设计输气能力为 10亿立方/年，同时作为燃料供应自身玻璃业务，尤其榆济线管线建成后，预计管道天然气自用数量的占比将提升至50%以上，玻璃业务燃料低成本的优势将进一步凸显。公司签订协议，拟收购年产石英砂 10万吨，储量 123.4万吨的矿产矿权，12月公司宣布在安阳、焦作、许昌三个玻璃生产基地投建合计年产能 75万吨硅基材料项目，主要用于加工外购石英砂矿石，并为玻璃窑炉提供超白石英砂使用，减少外购安徽等地超白石英砂额外的成本费用。公司同样在纯碱战略采购、人员结构优化、提高产线生产规模等方面进行规划，降低玻璃业务生产成本，减少与头部企业毛利率差距。
光伏+光热玻璃产能释放，走出差异化竞争路线。确立“一核四极”发展战略，光伏+光热玻璃板块为经营重点。光伏玻璃业务，2022年 4月许昌、焦作光伏玻璃生产基地陆续点火，新增光伏玻璃原片日熔量 1800t/d，整体产能位居业内规模前五，新线产能以 2.0mm 超薄玻璃为主，6月/12月份公司分别与晶澳科技/TCL 中环签订 25.39/30亿元光伏玻璃大单（价格估算），两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。后续公司规划十四五期间年均增加1200吨日熔量产线。2021年收购光热科技，子公司 600T/D 的超白浮法玻璃+光热玻璃原片以及建筑节能深加工产线 21Q1投产，产品附加值高于普通浮法玻璃。公司打破旭硝子光热玻璃供应壁垒，目前已与国内 100MW 光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付，十四五期间各省要求风光项目配储比例，光热电站相较电化学储能 25年以上生命周期内更稳定、低成本，未来光热玻璃产品出货有望提升。
投建药玻打造新产品结构，投资下游加强产业链协同。2022年公司宣布将在河南安阳市龙安区投资 3.8亿元建设中性硼硅玻璃窑炉拉管项目，一/二期窑炉设计日熔量为 25吨/日，一期产能预计于 2023年 1季度点火投产。自建以外，公司河南当地选取优质项目并购，计划打造中硼硅玻管生产基地群，新窑炉对标国外中硼硅拉管技术，提升国内厂商玻管供应比例。同时，公司计划剥离安彩燃气天然气贸易业务，并与光热玻璃下游定日镜厂商投资投建年产 2万套光热电站用定日镜及传动部件生产项目，进一步优化自身产品结构，完成业务转型。
硅料/硅片下调落地，光伏玻璃等辅材有望量价齐升。根据卓创资讯，2022年 12月初光伏玻璃价格小幅下降，短期受年底光伏装机增长放缓影响，光伏玻璃按需采购下价格下降。2022年 12月以来硅料、硅片价格不断下探，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，虽然根据我们测算，光伏玻璃行业 2023年预计进入供给偏多局面，然而考虑产业链下游对超薄玻璃需求较高，同时光伏产业链上游成本降低将有效释放下游装机需求，我们依然看好光伏玻璃（尤其是 2.0mm 以下超薄玻璃）2023年量价齐升机会。
投资建议：考虑 23年新产线贡献营收和利润，我们给予公司 22-24年归母净利润预测为 2.25/3.60/4.22亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.42/0.49元 ，PE 估 值 25.96/16.26/13.85倍，考虑 2023年浮法和光伏玻璃价格弹性，基于 2023年 EPS给予 20倍 PE，给予目标价 8.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司药玻项目产能建设进度不及预期，光热玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。
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