佩蒂股份2021年报＆2022一季报点评：海外生产基本恢复，Q1边际改善明显

佩蒂股份发布2021 年报＆2022年一季报：2021 年公司营业总收入12.71亿元，同比去年下跌5.15%，归母净利润为6001.82 万元，同比去年下降47.73%；2022 年Q1 营业总收入3.43 亿元，同比去年增长7.03%，归母净利润为2854.91 万元，同比去年增加22.12%。

投资要点：? 海外停工影响基本消除，一季度业绩改善明显。

①2021 年公司营业总收入12.71 亿元（同比去年-5.15%），归母净利润为6001.82 万元（同比去年-47.73%）。越南工厂受疫情影响，2021 年8-10 月停工，部分订单转移至国内工厂，国内工厂较越南工厂成本较高，且国内工厂出口至美国市场的订单需承担部分关税，导致这部分订单的收入和盈利能力均受到影响，越南工厂在产能恢复阶段的制造费用、管理费用等成本和费用的支出有所增加；报告期内经审计的汇兑损失为2257.19 万元，占当期净利润的37.61%；同时，北岛小镇和新西兰天然纯实施的募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，两家公司年度亏损合计2,228.59 万元，对公司报告期的业绩也产生了较大影响。

②2022 年Q1 公司营业总收入3.43 亿元（同比去年+7.03%），归母净利润为2854.91 万元（同比去年+22.12%）。一季度公司业绩恢复明显，越南停工的影响基本消除，随着2022 年柬埔寨项目产能不断爬坡，新西兰4 万吨项目有望释放20%产能，新工厂逐渐进入成熟稳定的盈利阶段，全年业绩将进一步提升。

? 积极发展线上线下渠道，拓宽自主品牌建设。在国内市场，公司加快自有品牌新品的上市速度，对重点品牌在营销资源上予以倾斜。

目前公司品牌矩阵完善，全品类宠物食品品牌好适嘉（98K 主食罐、冰宴全价冻干粮等主打产品）、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴、新西兰宠食品牌ITI 、高端主粮品牌SmartBalance 和大众消费品牌贝家，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端客户的多元化需求。渠道建设上，公司通过线上天猫、京东旗舰店自营和分销，线下重点城市的直销和经销，以及宠物医院、宠物商超专供等形式，开拓国内市场，有望实现国内业绩的持续快速增长。

? 盈利预测和投资评级 考虑到越南停工对公司的影响基本消除，随着后续新西兰、柬埔寨的产能释放，公司业绩有望持续发展，我们认为2022-2024 公司营业收入为16.19/20.63/24.43 亿元，对应PE 分别为31.97/19.85/14.29 倍，，维持“买入”评级。

? 风险提示 行业增速放缓的风险；汇率波动的风险；新工厂投产不达预期的风险；出口贸易争端加剧的风险；新冠疫情严重程度、持续时间超预期的风险；公司业绩不达预期的风险等。