中科三环：需求高景气，稀土永磁龙头业绩亮眼

事件：中科三环发布 2022年一季度报，公司实现营业收入 21.59亿元，同比增长 67.97%；实现归属于母公司股东的净利润 1.66亿元，同比增长 229.79%；实现扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长229.34%。基本每股收益 0.15元。

钕铁硼景气，公司 Q1业绩继续高增长。业绩亮眼主要得益于钕铁硼产品价格大幅上涨、公司加大市场开拓力度带动产品订单增长、以及原材料集中采购带来成本控制优势。根据公司在投资者问答中披露的信息，公司大部分订单价格 2-3个月调整一次。按照 3个月订单周期观测下游需求情况，2021年 4季度下游新能源汽车、风电等领域的需求持续旺盛，对上游钕铁硼磁材的需求量较大，公司 Q1订单价格与产销量大幅增长。百川盈孚数据显示，2022年 1季度国内烧结钕铁硼 H35毛坯市场均价为 344.38元/公斤，同比上涨 78.05%，环比上涨 24.73%，是本轮涨价周期中价格上涨速度最快的一个季度。公司对外销售的产品主要为高端钕铁硼成品，由于加工工艺领先、产品性能高端，使公司产品售价在本轮涨价周期中尽享红利。

扩产顺利推进，业绩弹性可期。公司现有钕铁硼毛坯产能总计 2.15万吨/年，计划今年扩产 1万吨烧结钕铁硼毛坯产能，目前项目推进顺利，预计 2022年底或 2023年初完成扩产，届时将具备烧结钕铁硼毛坯产能 3万吨和粘结钕铁硼毛坯产能 1500吨，合计产能将达到3.15万吨。2022Q1公司已完成 6.77亿的配股募资，用于宁波科宁达基地新建及技改项目（新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能 3262.5吨）和中科三环赣州基地新建项目（新增烧结钕铁硼毛坯产能 5000吨）。

在现有扩产计划的基础上，如市场及订单情况继续向好，公司有望在2024年底将烧结钕铁硼产能扩至 5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。

布局上游保障原料供给，集中采购提升成本控制能力。钕铁硼中含有29-32.5%的钕、0.6-8%的镝和少量铽，其余成分主要为铁和硼，由于稀土原料钕、镝、铽的价格远高于其他成分，故钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。根据公司披露信息，原材料价格变动导致的成本传导一般需要 3-6个月时间。按照 3个月的成本传导周期观测原材料价格，2021年 4季度氧化镨钕、氧化镝、氧化铽市场均价分别为 77.19万元/吨、288.93万元/吨、1051.41万元/吨，同比分别上涨 107.67%、60.13%、82.43%，原材料价格上涨对钕铁硼价格上涨的影响显著。公司参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料，与五矿有色签署战略协议，与南方稀土设立赣州合资公司，对上游资源持续布局，保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。

2022Q1公司销售毛利率达到 17.48%，同比提升 3.1pct。

投资建议:国际能源供给紧张愈发突出，全球多国加速新能源汽车、风力发电等碳中和相关领域的产业推进，将带动中高端钕铁硼下游需 求持续旺盛。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能扩张有利于业绩弹性继续释放。预计公司 2022-2023年归属于上市公司股东净利润为 5.83、8.27亿元，对应 2022-2023年 EPS 为 0.48、0.68元，对应2022-2023年 PE 为 26x、18x，维持“推荐”评级。

风险提示:下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，公司新建项目进展不及预期。