贝泰妮：线上线下齐发力，业绩超预期

事件:贝泰妮发布2022年一季报，2022Q1实现营收8.09亿元/+59.32%，实现归母净利润1.46亿元/+85.74%，实现扣非归母净利润1.24亿元/+61.82%，业绩表现亮眼超出市场预期。

投资要点：投资要点：。营收增速环比继续提升，业绩增长超预期。2022Q1公司实现营收8.09亿元/+59.32%，增速自2021Q2起持续环比提升。从毛利率及费用端看：1）2022Q1实现毛利率77.8%/-0.4%，基本保持稳定，主要为产品品类及渠道结构调整所致；2）费用率端，2022Q1销售/管理/研发/财务的费用率分别为48%/7.6%/3.8%/-0.4%，分别同比提升2.1%/-0.4%/-0.7%/-0.3%。2022Q1公司实现归母净利润1.46亿元/+85.7%，其中Q1发生委托理财收益/政府补助/公允价值变动2156/616/187万元，实现扣非归母净利润1.24亿元/+61.82%。

线上线下渠道双高增，防晒、精华等表现亮眼。分渠道看，我们预计公司线上、线下实现双高增：1）线上渠道方面，天猫仍为公司主战场表现亮眼，抖音实现较快的增速，京东增速亦快于整体；2）线下渠道方面，OTC渠道及屈臣氏等渠道实现快速增长，主要来自同店贡献。分品类看，根据魔镜数据2022Q1防晒/面部精华分别占比15.5%/11.1%，较2021全年的占比分别提升6/4pct，表现亮眼。

疫情冲击有限，静待8525/618大促。4月上海疫情对于公司上海仓库及长三角代工有一定冲击，但4月本身为化妆品淡季，目前各工厂均处于逐步复工状态，整体看影响有限。备货端公司进行紧急调整，展示公司快速反应能力，如嘉亨的湖州在紧急启动、西西艾尔在加急订单产量等。至2022Q1公司存货达4.87亿元/较2021全年提升4.8%，备货充足、静待线下525/线上618大促。

盈利预测和投资评级预计公司实现营收58.9/80.4/106.1亿元，分别同比增长46.3%/36.6%/31.9%。预计实现归母净利润12.1/16.5/22.0亿元，分别同比增长40.2%/36.5%/33.2%，维持“增持”评级。

风险提示1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与贝泰妮公告不一致，请以公司公告内容为准。