21 年收入、归母净利润分别同比增17.30%、21.92% 公司21 年营业收入57.60 亿元、同比增17.30%，归母净利润7.13 亿元、同比增21.92%符合预期，扣非净利润6.79 亿元、同比增22.13%。EPS0.86 元，拟每股派息0.6 元（含税）、加上三季报派息0.6 元（含税），21 年两次现金分红合计达10 亿元。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升贡献，21 年毛利率、归母净利率分别同比+1.82、+0.47PCT 至45.00%、12.38%，且归母净利率连续三年持续提升。
分季度来看，21Q1~22Q1 单季度收入分别同比+47.69%、+19.18%、+8.97%、+6.52%、-2.49%，归母净利润分别同比+156.15%、+3.90%、+6.96%、-0.23%、-12.81%。 21 年线上线下均实现理想增长，线下门店数量净增加11% 收入分渠道来看，21 年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占80.87%、19.13%，收入分别同比增16.31%、21.64%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入的比重各为27.98%、6.44%、35.23%、11.23%， 收入分别同比增13.59%、10.88%、22.78%、7.97%。
门店方面，21 年末公司门店合计2481 家、较21 年初净增加10.96%，其中直营、加盟门店各为261 家、2220 家，较21 年初分别净增加1.56%、12.18%。内生店效增长方面，21 年开业12 个月以上直营门店平均收入同比增长14.3%。
21 年毛利率和费用率双升，存货和应收账款周转加快 1）毛利率21 年同比提升1.82PCT 至45.00%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为48.45%、66.43%、45.31%、36.40%，分别同比+2.02、+2.53、+1.94、+0.63PCT。22Q1 毛利率同比下降0.60PCT 至41.85%。 2）期间费用率21 年同比提升1.56PCT 至27.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.61%、6.89%、2.17%、-0.68%，同比+0.52、+0.38、+0.10、+0.56PCT，财务费用增加主要系银行存款的利息收入减少所致。22Q1 期间费用率同比提升1.79PCT 至27.39%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.99、+0.32、-0.46、-0.07PCT。 3）其他指标方面，21 年、22Q1 存货周转天数分别为140 天、158 天，同比-13 天、+21 天；应收账款周转天数分别为31 天、34 天，同比-7 天、-1 天。经营净现金流21 年同比减少14.48%至7.28 亿元，22Q1 同比增34.55%。
盈利预测与投资建议：公司作为家纺龙头，21 年线上线下渠道增长向好，线下新开店数量超额完成年度目标、践行积极扩张策略；线上天猫平台双11 位列家纺行业全网销售额NO.1，且直播快速增长、销售额位列抖音全年家纺类目NO.1。22Q1 业绩受到疫情短期扰动，考虑到目前疫情发展存在不确定性，我们下调公司22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调9%、10%），按最新股本预计22~23 年EPS 分别0.90、1.04 元，新增24 年盈利预测、24 年EPS 为1.19 元，22、23 年PE15、13 倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。
风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩。
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