喜临门：收入业绩彰显韧性，自主品牌增长稳健

业绩摘要：公司发布2022 年一季报，2022年一季度实现收入14 亿元（+12.4%）；实现归母净利润5392.1 万元（-36.2%）；实现扣非归母净利润4916 万元（+12.9%）。归母净利润增速为负，主要由于21Q1公司确认处置晟喜华视股权转让收益，导致非经常性收益较高，扣非净利润增速与收入增速基本保持一致，在国内疫情反复的外部环境下，公司收入及业绩均表现出较强韧性。

毛利率保持稳定，成本控制能力良好。一季度公司整体毛利率为34.3%，同比下降0.2pp，主要由于收入准则变化运输费用转计营业成本的影响。费用率方面，一季度公司整体费用率为30.5%（+0.6pp）。其中，公司销售费用率为19.9%（-1.5pp）；管理费用率为6.4%（+1.4pp）；研发费用率为2.8%（+0.2pp）；财务费用率为1.3%（+0.4pp）。综合来看，公司净利率为3.8%，同比下降3pp，扣非净利率3.5%，同比基本持平。2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-5.5 亿元，主要系本期采购货款和薪酬支付增加所致。合同负债2.5 亿元（+24.3%），在手订单保持良性增长。

自主品牌稳健增长，线上业务表现亮眼。分产品来看，一季度公司床垫收入为7.5 亿元（+21%）；软床及配套产品收入为4.3 亿元（+16%）；沙发收入为1.9亿元（-2%）。各主营产品收入稳中有进。同时公司积极把握行业机遇，加大品牌端和渠道端投入，品牌力逐渐提升，国内自主品牌零售业务快速发展。一季度公司自主品牌零售业务收入达9.2亿元（+20%），其中，线下/线上收入6.9/2.2亿元，同比增长16%/31%，在国内疫情影响部分区域线下营销的情况下，公司保持线上营销节奏，线上业务保持较高增长。此外，自主品牌工程业务收入为0.4 亿元，同比下降42%，主要是公司业务战略调整所致；代加工业务收入为4.5 亿元，同比增长8%。

渠道保持扩张节奏，1+N 渠道结构逐渐完善。线下渠道方面，截止一季度末，公司实体门店总数达到4589 家，较年初增加94 家。其中喜临门其它系列（含净眠、法施曼、可尚等）/喜眠系列/M&D(含夏图）分别达到2906/1085/598 家，较年初净开69/23/2 家，拓店节奏持续。线上渠道方面，喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；同时提前布局商超、家电、家装等新渠道，简化交易场景，发掘新增量，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.86 元、2.38 元、2.99元，对应PE 分别为14、11、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，门店拓展进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。