北京君正：业绩符合预期，看好公司未来新产品放量增长

事件 公司于 2022年 10月 24日发布 2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入 42.19亿元，同比增长 11.23%，归母净利润为7.32亿元，同比增长 15.18%。22Q3单季度实现营收 14.15亿元，环比增长 1.72%，单季度归母净利润为 2.21亿元，公司业绩符合预期。

营收及毛利率水平保持稳定，公司现金流持续改善。从营收来看，公司的业绩保持稳定，22Q3单季度营收环比增加 1.72%。公司 22年 Q1-Q3实现毛利率为 38.65%，同比提升 2.55pct，22Q3单季度实现毛利率37.68%，同比下降 1.57pct，环比下降 3.21pct，主要系半导体周期下行造成影响，公司下游客户结构较好，毛利影响较为可控。公司在 22Q3单季度实现净利率 15.34%，主要系公司持续推动研发投入，22Q3研发费用为 1.71亿元，同比增长 21.78%，研发投入持续增长，持续提升公司竞争壁垒。报告期内，公司现金流情况改善，22Q3单季度实现经营活动现金净流量 3.46亿元，环比提升 134.57%，公司现金流重回正轨。

产品结构保持稳定，ISSI 业绩贡献仍为主力。从公司收入结构来看，存储芯片占比较高，22H1公司存储芯片占收入 76%，智能视频芯片约占 11.75%，模拟与互联网芯片次之，占比 8.29%。我们预计 22Q3公司业务结构变化较小，存储领域公司收入贡献约为 75%，仍为公司营收核心业务，同时公司继续深耕各领域核心技术的研发，不断丰富公司的产品线，继续推进公司内部的资源整合与优势互补，推动成为“存储+模拟+互联+计算”平台公司。

业务布局总体向好，坚持研发创新开拓市场。依靠 Fabless 模式，凭借多年技术积累，ISSI 专注布局工业、汽车专用领域，同时拥有稳定的供应链和多元化的客户。同时随着海外主流供应商美光逐步退出DDR3的市场，也为 ISSI 带来了很多市场空间。此外，公司一直注重创新，LIN、CAN、NAND Flash 等都在有序布局研发中，LPDDR4在持续给客户送样，公司模拟互联业务具备更高成长空间。

投资建议 鉴于整体行业周期情况，我们小幅下调公司盈利预期，我们预计 2022-2024年公司收入为 62.38亿元、72.92亿元、86.15亿元，对应归母净利润为 10.86亿元、13.02亿元、13.84亿元，对应 EPS 分别为 2.26/2.70/3.29，对应 PE 为 31.02X/25.88X/21.28X。维持“推荐”评级。

风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；疫情对经营造成不利影响的风险。