意华股份：一季报符合预期，光伏业务势头良好

光伏支架业务海外客户供不应求，通过与客户锁定铜价和汇率的方式有效保障盈利能力；剥离湖南意华实现减亏；维持“买入”。

投资要点21年报低于预期，22年年一季报符合预期2021年，公司实现收入44.9亿元同比增37.4%；归母净利润1.36亿元同比降24.8%，业绩低于预期，我们认为主要系疫情反复、原材料涨价等因素对公司业务影响超预期，以及部分亏损子公司亏损扩大等导致。细分来看：2021年连接器收入20.5亿元同比增14.5%，毛利率24.5%同比下降2.5pct，我们判断毛利率下降主要系原材料涨价等因素导致；2021年太阳能支架业务收入22.5亿元同比增70.5%，毛利率10.7%同比下降5.3pct，需要说明的是，2021年5月公司完成与海外光伏支架客户的议价，通过锁定铜价与汇率的方式有效保障了光伏支架业务的利润率，意华新能源（乐清意华新能源科技有限公司）2021年收入23.4亿元，净利润1.15亿元（2020年收入13.6亿元，利润1.10亿元），议价后盈利能力得到恢复，后续预计公司海外光伏支架盈利能力将持续保持。

2022年一季度，公司实现收入10.46亿元同比增23.8%；归母净利润4492万元同比增58.8%，业绩符合预期。

观光伏业务海外新客户上量迅速预期乐观公司光伏支架业务发展态势良好。目前公司是NT（全球光伏支架份额第一）重要供应商，GCS、FTC等上量迅速，且已积极开拓SOLTEC、PVH等新客户，未来海外增长预期乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，有望打开增量市场空间。1月公告拟定增不超过10.77亿扩张光伏支架业务进一步支撑未来规模扩张。

剥离湖南意华将明显提升公司整体业绩公司3月公告，为聚焦主业，进一步优化资源配置，公司拟将所持有的湖南意华95%的股权以1163万元转让给意华控股，转让完成后，公司不再持有湖南意华的股权。本次交易尚需获得公司股东大会审议通过。2021年湖南意华实现收入1.05亿元，亏损6886万元。剥离湖南意华后，公司业绩将得到提升。我们匡算2022年可以实现同比减亏3000-5000万元。

汽车连接器业务高增长有望提升估值汽车电动化/智能化打开汽车高压、高速连接器巨大空间，公司子公司苏州远野已开发ADAS、MDC、5GT-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2021年苏州远野收入7652万元同比增105%，净利润407万元实现扭亏（2020年亏损1503万元），有望步入快速成长通道。

盈利预测及估值光伏支架业务预期乐观；连接器业务剥离湖南意华后明显提升盈利能力，预计2022-24年归母净利润3.00亿元、3.96亿元、5.05亿元；PE14、10、8倍，维持“买入”。

风险提示：原材料涨价超预期；海外贸易政策对光伏业务影响超预期等。