国轩高科：短期业绩承压，布局上游盈利能力有望迎拐点

事件：公司8月26日发布22年半年报：1）1H22，公司营收86.38亿元，同比+143.24%，归母净利润0.65亿元，同比+34.15%，扣非净利润-1.73亿元，同比-52.92%。

经营分析

电池业务：1）公司上半年动力电池业务毛利率为12.49%，同比下降6.78pct,主要系22Q1部分订单尚未顺价所导致，目前公司已基本完成顺价机制；2）公司上半年储能电池毛利率为10.24%，主要系公司与部分储能客户价格传导相对滞后所致，预计22H2将会改善。3）公司电池业务22年22Q1出货约5.4GWh、22Q2出货约5.8GWh,我们预计公司22年全年电池出货有望达35Gwh以上。

资源端+中游材料：1）碳酸锂：公司布局碳酸锂产能12万吨（国轩科丰2万吨已于22年一季度投产、宜丰国轩和奉新国轩各5万吨预计22年四季度小批量试产），预计22年出货6000吨以上，至2023年预计权益碳酸锂自给率将接近60%；2）中游材料：携手星源布局隔膜（持股27.69%）、携手中冶瑞木布局正极（持股30%）、携手安徽铜冠铜箔保障铜箔供应（持股3.5%）、设子公司精密涂布量产涂碳铝箔。

展望未来：未来几年公司产能和装机量迈入加速增长期。预计22 年公司电池产能将达到100GWh,25 年规划达到300GWh，公司目前已拥有合肥（新站、经开、庐江、肥东）、南京、青岛、唐山、南通、柳州、宜春等十大生产基地，并于2021 年收购博世在德国哥根廷的工厂，开启在欧洲本地化生产的进程。是国内规划产能最大的电池厂之一。

盈利预测与投资建议

公司是未来几年碳酸锂自给率最高的电池企业之一，预计2022-2024 年公司归母净利润为7.48、21.64、26.47亿元，当前股价对应PE分别为90/31/25倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险。